伯恩斯坦逆勢看多存儲股：記憶體ASP放緩擔憂過度，首選希捷

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伯恩斯坦維持存儲板塊看多立場，認為近期回調已將漲價放緩的擔憂過度計入股價；希捷仍是首選，對三家公司2027財年盈利預測高出市場共識約12%。

內存漲價真的到頂了嗎？

市場最大的空頭邏輯是：DRAM和NAND漲價速度放緩 → 周期見頂 → 後面要大跌。

伯恩斯坦逐條反駁，核心觀點：減速是相對上半年「史無前例的暴漲」而言的，絕對定價能力依然極強。

這意味著→ 從每季度漲90%降到漲15%，聽起來像煞車，但15%的環比漲幅放在過去15年裡仍處於90分位以上——在歷史上幾乎沒有更貴的時候。

TrendForce數據：NAND合約價從一季度環比漲85%-90%一路降至四季度預計漲15%-20%；DRAM從一季度漲93%-98%降至四季度預計漲10%-15%。

簡單來說＝漲價確實在減速，但底數已經翻了五倍以上；四季度每GB再漲約5美分，按絕對金額算仍是過去15年的95分位。

這反映出幾乎全部增量均價都會直接變成毛利潤——伯恩斯坦稱行業經營槓桿是十多年來未見的水平。

多數內存廠商已把相當比例的產能鎖進了帶價格上限和下限的長期協議（LTA）：閃迪2028財年約三分之二位元、美光超三分之一收入鎖到2030年、鎧俠目標2028年覆蓋一半。

伯恩斯坦算了一筆賬：假設市價已觸上限，長期協議滲透率40%時，市價漲30%只能兌現為實際均價漲18%；滲透率到60%，則只剩12%。

這意味著→ 越來越多的出貨量按協議價走，表面漲幅就會機械地被壓低——但這不是需求變弱，而是合同結構在「吃掉」漲幅。市場把這個當成周期轉弱的信號，伯恩斯坦認為這是預期差，也是後續估值修復的催化劑。

閃迪是全球少見的純NAND標的，數據中心出貨佔比從2025財年四季度的12%飆升至2026財年四季度的38%。

下行保護：2027-2030財年平均53%出貨位元在長期協議之下，隱含下限均價0.26美元/GB，較最新混合均價僅19%的下行空間。

簡單來說＝長期協議給閃迪兜了底——就算價格回落，跌幅也被合同鎖在不到兩成。伯恩斯坦認為當前5.2倍的2028財年市盈率偏低，理由是這一輪盈利底部被合約結構性抬高了。

伯恩斯坦判斷HDD處於上行周期的更早階段：近線HDD每EB均價同比僅漲13.6%，而同期NAND和DRAM已漲約400%。

這意味著→ 硬盤不存在「漲幅放緩」的敘事包袱，反而有空間「更高、更久」地漲。

希捷（STX）仍是伯恩斯坦的首選標的，西部數據（WDC）與閃迪（SNDK）同樣獲評「跑贏大市」。

一句話總結：市場把長期協議價格上限導致的表觀漲幅放緩誤讀為需求走弱。

這反映出當前存儲股估值被壓制的主因不是基本面惡化，而是定價機制變了——投資者還在用老框架看新結構。

伯恩斯坦對三家公司2027財年盈利預測均高出共識約12%，賭的就是這個預期差會被糾正。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。