伯恩斯坦維持美光目標價1300美元，預計存儲短缺延續至2028年

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伯恩斯坦維持美光1300美元目標價與「跑贏大市」評級，核心判斷是存儲晶片供給短缺將延續至2028年——但報告同時警告，320億美元客戶承諾僅覆蓋剩餘履約義務的兩成，短缺一旦結束，鎖定邏輯可能鬆動。

這季度美光到底賺了多少？

四財季營收542.29億美元，環比增長30.8%，比伯恩斯坦預估高出6%、比市場共識高出5.3%。

最亮眼的是NAND閃存（一種用來存數據的晶片）：平均售價環比漲了約30%，遠超伯恩斯坦預測的18%；DRAM（另一種晶片，負責運行中的臨時記憶）售價也漲了「百分之十幾的高段」。

不過經營利潤率80.7%，比預估低了2.3個百分點——原因不是生意變差，而是員工激勵獎金一次性推高了營運費用。

管理層給出2027財年一季度收入指引600億–630億美元，環比再增11%–16%，比市場共識高出約8%–13%。

每股收益指引36.84–38.84美元，高於伯恩斯坦預估3%–9%。這意味著→ 美光自己認為需求增速還沒有見頂。

唯一的瑕疵是毛利率指引約86.0%，比預期低約1個百分點，仍是同一筆獎金在銷貨成本端作祟。伯恩斯坦判斷這筆逆風後續會減弱，漲價將推動後幾個季度毛利率回升。

美光將2027財年淨資本開支上調至逾500億美元（伯恩斯坦自己的模型只預估了450億），上半年約250億、下半年更多。

簡單來說＝大部分錢是在提前蓋「潔淨室」（晶片製造的超潔淨車間），目的是讓2028年底及之後的產能卡位趕上需求。

這反映出美光正在押注：短缺至少再持續兩年，現在砸錢擴產是搶佔市場的窗口期。

美光已簽26份戰略客戶協議，覆蓋2030年前收入的35%以上，管理層預計未來升至約50%。加上非戰略客戶的採購訂單，2027財年產出已有75%以上被鎖定。

客戶財務承諾金額升至320億美元，絕大多數為現金定金。

但伯恩斯坦留了一記冷靜注腳：320億美元僅相當於約1500億美元剩餘履約義務的約兩成。這意味著→ 八成的承諾並沒有真金白銀擔保。報告直言「我們仍然懷疑戰略客戶協議的可執行性」——最壞情形下，沒收定金的承諾在短缺結束後未必守得住。

高帶寬記憶體（HBM，專門給AI晶片配套的超快記憶體）2027年供貨協議已基本敲定，價格顯著更高。

但美光表示這將收窄HBM與常規DRAM之間的利潤率差距。簡單來說＝ HBM雖然賣得更貴，賺錢能力仍然不如普通記憶體——因為製造工藝更複雜、良率更低。

四財季雲記憶體業務毛利率落後於其他業務，伯恩斯坦解讀為「很可能因為HBM利潤率低於常規記憶體」。與此同時，核心數據中心業務收入佔比從一年前的14%升至33%。

伯恩斯坦維持1300美元目標價，估值錨為7.6倍一年期前瞻市盈率；按2027財年預期每股收益173.33美元算，對應僅6.1倍市盈率。

回購是托底力量：美光將在2026年12月9日後加大回購，伯恩斯坦援引共識預期稱到2028財年末可產生2500億–3000億美元自由現金流，若全部返還股東，對應21%–25%的「收益率」。

但報告的核心節點很明確：短缺能否真正延續至2028年，是整套估值邏輯成立與否的前提。美光市值約1.2萬億美元，年初以來漲了約270%——如果短缺提前結束，上面所有的樂觀假設都要打折。

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