伯恩斯坦維持高通中性評級，目標價較現價低37%
Claire Weston
伯恩斯坦給高通的目標價140美元，比現價低了近四成——蘋果訂單流失、盈利連降兩年，數據中心故事仍未講清楚。
140美元目標價是怎樣算出來的？
計算方式直接：2027財年預期每股盈利9.77美元 × 約14倍市盈率 = 140美元。
報告發布時高通收盤價221.90美元，這意味著→ 伯恩斯坦認為市場對高通的定價偏高了約37%。
評級維持「與大市同步」（既不建議買，也不建議賣），簡單來說＝ 分析師認為這隻股票短期內沒有值得下注的方向。
數據中心業務：故事講了，數字呢？
高通自己說數據中心業務到2027財年要做到「數十億美元」規模，但伯恩斯坦認為這話太模糊——沒有明確邊界，也沒有拆分模型。
高通主攻的是低成本推理（把訓練好的AI模型跑起來、回答用戶問題的環節），但英偉達、AMD及各大雲廠商都在自研晶片，這意味著→ 高通作為後來者要從這些巨頭手裡搶份額，難度不小。
市場還在關注高通是否會收購Tenstorrent（一家AI晶片初創公司）來補能力短板，目前無官方確認。
蘋果訂單縮減為甚麼是最大風險？
蘋果訂單流失被列為最值得關注的結構性風險，影響是雙重的：手機晶片賣得少了，技術授權費也可能縮水。
手機晶片端：蘋果份額變化加上記憶體漲價，短期內會壓制安卓手機廠商的採購需求。
技術授權端（QTL）：高通靠專利收取授權費的合同明年4月到期，續簽談判的走向，加上與華為的關係現狀，都是懸而未決的變量。這反映出高通的利潤並不只靠賣晶片，授權費這條線一旦鬆動，影響會超出表面數字。
汽車和XR能不能撐起新故事？
汽車業務年化收入已超50億美元，分析師追問：2029財年約80億美元的目標是否該上調？
XR方面（智能眼鏡、頭顯等設備），高通CEO提到智能眼鏡銷量已達數千萬副，伯恩斯坦認為2029年XR收入超20億美元的目標可能太保守。
說白了＝ AI大模型越來越依賴端側算力，手機、眼鏡、車機都要更強的晶片——這對高通是順風，但能吹多大還要看投資者日怎樣交代。
盈利為甚麼會連降兩年？
伯恩斯坦預測高通調整後每股盈利將連續兩年下滑：2025財年實際值12.03美元 → 2026財年預計10.64美元 → 2027財年進一步降至9.77美元，累計下降約19%。
這意味著→ 即使新業務在增長，蘋果訂單流失和業務結構變化帶來的拖累更大——增量還填不上缺口。
利潤率方面：數據中心等非手機業務佔比提升後，毛利率和營業利潤率會怎樣走，目前沒有清晰路徑，蘋果訂單減少的具體衝擊還需管理層量化。
投資者日要睇甚麼？
資本回報方面，高通近期回購加派息合計73億美元，超過同期自由現金流的100%，還宣布了200億美元新回購計劃——分析師質疑這種力度能否持續。
數據中心擴張要花錢，大手筆回購也要花錢，這意味著→ 兩者可能互相擠壓，管理層需要講清楚優先次序。
6月24日投資者日的核心看點：管理層是否會拿出一份涵蓋數據中心業務的完整財務目標模型——如果只是重複「數十億美元」的模糊說法，市場大概率不會收貨。
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