伯恩斯坦：存儲調整難拖累半導體設備板塊
Taylor Wilson
伯恩斯坦7月13日發報告指出，歷史數據不支持「存儲下行必拖累設備股」的市場直覺，設備板塊當前風險收益比優於存儲——核心懸念是本輪存儲調整會否演變為系統性風險。
存儲跌了，設備股就一定跟住跌？
市場直覺認為存儲下行會拖累半導體設備，但伯恩斯坦用數據反駁：2012–2018年，存儲與晶圓製造設備（WFE）股價相關系數僅約0.4；2019年後升至約0.6，仍遠低於1。
相比之下，WFE與費城半導體指數（SOX）的相關系數長期在0.8–0.9之間。這意味著→ 設備股走勢主要跟的是整個半導體行業景氣，而非單一存儲周期。
簡單來說＝ 存儲只是半導體的一個分支，設備股看的是「全行業訂單」，不是「存儲一家的臉色」。
歷史上設備股真的扛住過存儲下行？
伯恩斯坦復盤了2012年以來七輪半導體周期，發現設備板塊多次在存儲下行期取得正收益。
兩個典型案例：2015–2016年存儲錄得負收益，設備板塊實現雙位數上漲；2021–2022年存儲跌幅擴大，設備板塊依然保持正回報。
這反映出 相關性高低本身不能預測相對收益——真正決定表現的，是各細分領域自身的基本面，而非短期股價聯動。
這輪AI周期有甚麼不同？
受高帶寬存儲器（HBM，一種專為AI晶片設計的高速記憶體）及傳統DRAM供應緊張推動，存儲板塊過去一年多大幅跑贏設備板塊，累計收益差距創歷史新高。
這意味著→ 存儲相對於設備的估值溢價已處於歷史偏高水平——市場對存儲的樂觀預期已經「價格化」了。
在本輪行情啟動前，存儲曾長期跑輸設備，直到今年初才追平長期累計漲幅，此後又迅速拉開差距。
存儲價格回調，設備需求會跟住惡化？
伯恩斯坦明確表示：存儲價格逐步回歸正常，不意味著設備需求同步惡化。
支撐設備需求的四根支柱仍然穩固：AI基礎設施建設 + 先進邏輯製程 + 先進封裝 + 持續技術升級。
簡單來說＝ 晶片廠買設備不只是為了做存儲晶片，AI、先進製程都在排隊落單。
伯恩斯坦的結論是甚麼？
伯恩斯坦認為未來幾年全球晶圓製造設備市場仍有望保持增長，行業盈利預測存在繼續上調空間。
相比存儲板塊已充分反映樂觀預期，設備板塊當前風險收益比更具吸引力。
核心驗證節點在於：本輪存儲調整究竟只是行業內部的周期修正，還是會演變成削弱晶圓廠資本開支的系統性風險——前者利好設備股，後者才是真正的威脅。
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