Bernstein：代幣化RWA市值漲40%突破510億美元，股權代幣化競爭格局加速分化
Miles Bennett
代幣化真實世界資產（RWA）總市值突破510億美元，年初至今升幅40%，同期加密大盤跌約20%——機構資金正繞開幣圈周期，單獨押注代幣化賽道。
510億美元的市場，錢都流向了哪裡？
私人信貸佔比約47%居首，美國國債約30%，大宗商品約9%。這意味著→ 機構最先代幣化的不是「炒的資產」，而是固定收益和信貸——風險最可控的那一層。
鏈上持有者總數超過91.7萬，年初至今增長約60%。簡單來說＝ 不只是錢在進場，人也在進場，而且速度比資金增長還快。
底層公鏈方面，Provenance（39%）和以太坊（33%）合計承載逾七成活動。兩條鏈吃掉大部分份額，格局已經相當集中。
股權代幣化——兩條路徑到底差在哪？
代幣化股權年初至今增長130%，從7億美元升至16億美元。Bernstein認為行業正沿兩種模式分化，差距是結構性的，而非表面區別。
路徑一：交易基礎設施模式。 經紀商買入底層股票並託管，用區塊鏈代幣做憑證，支持全天候交易。簡單來說＝ 代幣只是一張「交易收據」，你不是真正的股東——股息和投票權都不跟著代幣走。Robinhood向歐盟投資者提供的代幣化美股就是這種。
路徑二：結算與交易所基礎設施模式。 區塊鏈直接充當股份的結算層，代幣持有人享有完整所有權，與傳統上市證券同等保護。這意味著→ 代幣本身就是股份，不是股份的影子。Figure、Bullish、Securitize正在搭建這套受監管的基礎設施。
Coinbase的「第三條路」——萬能交易所是甚麼意思？
Coinbase走的是Bernstein所稱的「多資產單一交易所」混合路徑：面向非美國投資者推出代幣化股票、股票永續合約和Pre-IPO永續合約，同時為美國投資者提供受監管的加密衍生品。
其代幣化股票與底層股份一比一掛鈎，具備自動股息分配和可編程鏈上功能。說白了＝ 它想把股票、加密、衍生品全塞進一個平台，用一個賬戶搞掂。
Coinbase目前是唯一受CFTC監管、能向美國投資者提供全球加密衍生品準入的期貨佣金商（FCM）。這反映出它的「萬能交易所」定位不只是產品堆疊，背後有牌照護城河。
監管鬆不鬆綁，決定哪條路能跑出來？
SEC已提議廢除第611條和第610(e)條規則。若獲通過，代幣化股票將可在去中心化場所更自由地交易，毋須強制走傳統交易所的合規路由。
2025年12月，SEC向DTC發出代幣化股權試點無異議函，並批准紐交所和納斯達克允許代幣化證券在各自交易所交易。這意味著→ 監管層已經從「觀望」轉向主動開閘測試。
行業仍在等待「創新豁免」政策落地——一旦實施，代幣化美股就能在美國境內交易。Bernstein將其定性為下一階段增長最明確的催化劑。
誰在領跑，交易量說明了甚麼？
代幣化股權月度轉賬量從2025年9月的5億美元躍升至今年5月的36億美元，6月19日年化運行率已達53億美元——兩個月內翻逾一倍。
頭部平台排名：Figure以189億美元資產規模居首（主要靠私人信貸驅動），Securitize 43億第二，Ondo 38億、Circle 30億、Tether 25億緊隨其後。
這反映出賽道還遠未定局——前五名的資產結構和路徑各不相同，監管能否如期鬆綁，將決定最終由哪條路徑主導。
Content is for reference only, not financial advice.