伯恩斯坦最新调研：美国数据中心建设提速，BTM电源渗透率激增

美国数据中心建设热潮持续升温。

据Bernstein研究最新发布的月度数据中心容量追踪报告，截至2026年4月，北美数据中心项目管线总量已达295GW，较一年前扩张逾3倍，在建容量单月新增6.5GW创历史纪录。

与此同时，表后电源（BTM）技术的快速渗透正在重塑行业格局，并催生对电气设备及发电厂商的巨量需求。

建设浪潮：管线、开工、搁浅同步攀升

4月，北美数据中心项目管线环比增长5%，新增14GW至295GW。亚马逊单月向管线新增5.2GW，是超大规模云商中增量最大的一家；开发商整体贡献了本月增量的86%。德州以6GW的新增量持续主导全国格局，占本月总增量的46%。

在建容量方面，4月新开工6.5GW，总量升至59GW，同比增长176%。托管商Vantage Data Centers、Meta与亚马逊是本月开工的主要驱动方。值得注意的是，当前在建容量已较现役容量（约48GW）高出约23%，按现有建设速率推算，消化现有管线仍需约10年。

然而，伴随建设热潮的是日益突出的落地阻力。搁浅容量——涵盖被取消、延期及未获审批的项目——4月升至32.4GW，占总管线比例从去年夏季的7%-9%攀升至11%，同比激增逾36倍。Bernstein将这一趋势归因于地方社区反对情绪（NIMBY）的持续蔓延。

核心变量：BTM电源从边缘走向主流

表后电源是本期报告着墨最多的结构性变化。所谓BTM，即数据中心自建发电设施、绕开公共电网直接供电的模式。

数据显示，BTM在现役数据中心中的渗透率仅为4%，但在建容量中这一比例已升至22%，项目管线中更高达39%——三组数字勾勒出一条陡峭的渗透曲线，预示未来数年BTM将从行业配角升格为主流选项。

驱动这一转变的核心逻辑是速度。据新兴云服务商Crusoe的数据，BTM数据中心项目平均可在18个月内完成通电，而传统并网路径往往需要数年。在AI基础设施军备竞赛的背景下，这一时间差具有决定性的竞争意义。

从运营商结构看，新兴云服务商对BTM的依赖度最高，其管线中BTM占比达66%；开发商为40%；超大规模云商为36%。Stargate项目（SoftBank、OpenAI、Oracle联合体）是推动超大规模云商BTM管线扩张的核心力量，贡献约10GW；Meta则主导了超大规模云商BTM在建容量，持有当前4.5GW规模的绝大部分。

BTM的产业链溢出效应同样不可忽视。Bernstein指出，BTM项目在电气分配设备上的支出比纯并网项目高出约30%，对Eaton（ETN）与Hubbell（HUBB）等电气设备厂商构成额外利好。在发电设备端，BTM的大规模扩张直接支撑了卡特彼勒（CAT）将大型发动机产能扩大3倍的战略规划，并为康明斯（CMI）进军主电源市场提供了市场基础。

万亿赛道：谁在数据中心浪潮中掘金

基于295GW的管线总量及各公司披露的单兆瓦美元机会，Bernstein测算出各主要厂商的数据中心全量潜在市场。其中，Quanta Services（PWR）凭借施工劳务需求位居首位，TAM高达3.98万亿美元；物理基础设施厂商中，Vertiv（VRT）、Legrand（LR.FP）、Schneider Electric（SU.FP）的TAM分别为9140亿、9660亿及7870亿美元；Eaton（ETN）为6900亿美元，ABB为5900亿美元。

Bernstein估计，当前管线中约70%为AI数据中心，依据为Eaton管理层对在建项目结构的最新披露。

在股票评级层面，Bernstein对多只数据中心受益股维持积极立场：电气设备端给予ETN、HUBB、Legence（LGN）优于大市评级；超大规模云商端，亚马逊与Meta均获优于大市，目标价分别为315美元和850