大型科技公司AI持股帳面收益逾1600億美元，引發盈利質量爭議
nashnova research
Alphabet、亞馬遜、英偉達和微軟上季因AI持股估值變動合計錄得逾1600億美元賬面收益，稅前利潤創紀錄之際，市場開始質疑這些利潤究竟有多少能轉化為真金白銀。
1600億美元從何而來？
四家公司的收益集中在財報「其他收入」科目，主要來源是對OpenAI、Anthropic的股權估值上調，以及SpaceX上市帶來的大幅增值。
SpaceX上市前吸收了馬斯克旗下的xAI，將AI數據中心業務納入核心敘事；Alphabet和英偉達均持有SpaceX股份，上市後賬面回報可觀。
這意味著→ 這1600億並非賣產品或服務賺到的錢，而是「持有的股權漲價了」——紙面財富，尚未變現。
各家賺了多少？
Alphabet「其他收入」環比增逾一倍至979億美元，主要增量來自SpaceX和Anthropic持倉增值。
亞馬遜同期增逾兩倍至534億美元，同樣靠持倉而非新業務線驅動。
英偉達持有約1.23億股SpaceX股份，當季錄得77億美元「其他收入」，低於上一季度——上季因英特爾持倉增值錄得更大收益。
簡單來說＝ 稅前利潤創紀錄的標題很搶眼，但拆開來看，主要增量不是賣貨賺的，是投資賬戶裡的數字漲了。
點解華爾街唔收貨？
高盛策略師本·斯奈德提出核心問題：這些公司報告的增長「究竟是基於真實需求，還是在某種程度上具有誤導性」。
法國興業銀行策略主管馬尼什·卡布拉將此類收益定性為引發「盈利質量疑問」的因素，並指出市場已將相關公司市盈率從約25倍壓縮至約20倍。
這意味著→ 投資者在用更低的估值倍數來「打折」這些利潤——市場認為這類收益不夠硬、不可持續。
可持續盈利能力被高估了幾多？
北歐資管CIO卡斯珀·埃爾姆格林直言，上半年盈利「實質性地高估了可持續盈利能力」，AI收益的循環性是值得關注的問題。
聯博資管組合經理路易絲·達德利承認調整幅度「難以忽視」，將「無疑引入額外風險」，但同時指出相關公司「因投資高度成功的企業而應獲得一定認可」。
簡單來說＝ 連睇好這些公司的基金經理都在講——數字好睇，但唔好將一次性漲幅當成年年都有的收入。
下一步風險在邊度？
花旗策略師斯科特·克羅納特直接點出：這類收益對盈利的貢獻，「為明年潛在的負盈利增長埋下了伏筆」。
會計規則的不對稱是關鍵——私有公司持倉僅在新一輪融資後才重新估值，上市公司持倉則每季度調整，這意味著未來某個季度可能出現集中的向下修正。
Anthropic和OpenAI的預期IPO若落地，持倉將轉為按市價每季調整，波動會進一步放大。
這意味著→ 今天推高利潤的機制，明天同樣可以反向拖累利潤——高基數效應疊加估值回調，明年的同比數據可能相當難睇。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。