比特幣財庫公司市值蒸發620億美元
Alina Collins
比特幣本週跌約14%觸及四個月低位，以囤幣為核心模式的上市公司（DAT）完全稀釋市值從1,340億美元峰值跌至720億美元——槓桿囤幣的飛輪邏輯正在下行週期中反噬。
這些公司到底靠甚麼賺錢？
DAT（數字資產財庫公司）的商業邏輯很簡單：市場願意給囤幣的上市公司一個溢價，公司就能不斷發股→買幣→再發股。
簡單來說＝升的時候是飛輪，跌的時候是絞肉機——比特幣自10月峰值已累計下跌約50%，飛輪徹底停轉。
這反映出這類公司的命門：它們並不創造現金流，資產負債表的兩端都綁在同一個賭注上。
誰先頂唔住？
Nakamoto（David Bailey主導）宣佈1比40反向股票拆分，股價過去一年跌幅接近100%。
日本Metaplanet（全球第三大DAT）優先股發行進展緩慢，股價較一年前下跌逾80%。
Twenty One Capital 經歷股權變動：軟銀將所持26%股權全部出售予Tether，股價一年跌84%。
ProCap Financial 本週出售52枚比特幣來資助股票回購——曾承諾永久持有的資產，如今被迫變現。
Strategy賣幣為何是個轉折點？
Strategy自2022年以來首次出售比特幣，是引爆本輪下跌的導火索之一。
這意味著→市場對DAT「只買不賣」的核心信仰被打破。簡單來說＝最大的囤幣旗手自己動搖了，跟隨者的信用更加企唔穩。
Tokenize Capital管理合夥人Hayden Hughes直言：強制拋售已徹底打破了市場對其永久「買入並持有」的預期。
「太擁擠」才是真正的問題？
FXHB資產管理合夥人Carney Mak指出：更值得深思的不是比特幣本身，而是這條賽道是否已經過於擁擠。
這意味著→當越來越多公司複製同一套打法，稀缺性溢價早已被提前消化殆盡。
FXHB約兩年前將Strategy納入組合，作為「對比特幣觀點的槓桿表達」，已在反彈期間兌現大部分利潤，但仍有少量倉位處於虧損。
散戶付出了甚麼代價？
Maelstrom聯合創始人Akshat Vaidya指出：企業比特幣持倉合計已超過總供應量的5%。
這在一定程度上加速了華爾街的採用，但代價是散戶投資者承受了更高的波動性。
這反映出一個結構性矛盾：機構囤幣集中了籌碼，價格波動的衝擊卻向下傳導給了最缺乏對沖能力的人。
這場實驗的終局會是甚麼？
各DAT正以反向拆股、發行優先證券、重組融資乃至出售「永久持有」資產等方式尋求自救。
簡單來說＝曾經包裝成「簡單積累策略」的模式，現在變成了一場資本爭奪戰。
最終能否搵到新的平衡點，仍有待市場檢驗——但當前的事實是：620億美元的市值已經蒸發了。
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