法巴資管做空中國利率互換對沖新興市場債券多頭
nashnova research
法巴資管正做空中國離岸利率互換，為其拉美債券多頭倉位對沖尾部風險——中國債市的低波動性正被全球機構當作組合「錨」來使用，這種新玩法值得所有持有新興市場敞口的投資者留意。
法巴資管到底在做甚麼？
自今年4月起，法巴資管在墨西哥、巴西、哥倫比亞三國債券上建立多頭，同時做空中國不可交割利率互換（NDS，一種毋須實際交割本金的利率對賭合約）。
這意味著→ 他們並非看空中國，而是利用中國債市的低波動性來為多頭倉位買一份「保險」。
簡單來說＝ 做多拉美賺收益，做空中國防意外——一筆交易裡同時裝了油門和剎車。
為何選中國當「剎車」？
中國收益率曲線持續平坦化，債券波動率處於近年低位；而美國、日本收益率已升至數十年高位。
央行分化是主因：人民銀行維持寬鬆、壓低借貸成本支撐經濟，全球其他主要央行仍在收緊或觀望。
這意味著→ 中國債市「不怎麼動」，做空成本低、波動小，天然適合充當對沖工具。
拉美多頭的邏輯是甚麼？
巴西和墨西哥在今年能源衝擊背景下仍在推進減息，實際收益率（扣除通脹後的回報）較高。
兩國央行仍有進一步寬鬆空間，債券價格還有上行餘地。
這反映出法巴資管的判斷：拉美利率下行趨勢尚未走完，此時入場仍有性價比。
尾部風險在哪裡？
基金經理麥卡利維的原話：「全球能源價格在某個時點將對中國國內政策產生影響，中國也並非完全不受全球利率相關性的影響。」
簡單來說＝ 若全球債市集體拋售，中國最終也扛不住——做空中國利率互換正是為了覆蓋這個「萬一」。
這意味著→ 這筆對沖本質上押的是中國與全球利率的尾部相關性——平時不動，極端時同跌。
法巴資管自己的業績如何？
截至6月底，法巴資管總管理規模約1.7萬億歐元（約2萬億美元）。
麥卡利維管理的12億美元全球絕對回報債券基金過去一年虧損近2%，落後約80%同類基金。
另一隻1.35億美元美元短久期債券基金過去一年回報4.8%，跑贏92%同類。他未透露哪隻基金採用了上述多空策略。
這對市場意味著甚麼？
這一策略的出現說明：中國債市的低波動性正催生一種新的全球配置邏輯——把中國利率當組合的「錨」，而非方向性押注標的。
這意味著→ 若更多機構效仿，中國利率互換市場的交易結構可能發生變化——做空力量來源不再是看空中國，而是對沖全球風險。
這反映出全球債市的一個深層信號：各國利率分化越大，「借安靜市場對沖動盪市場」的策略就越有吸引力。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。