法巴下調Adobe評級：雲端巨頭AI工具侵蝕其護城河
N.R. Finch
法國巴黎銀行警告Adobe核心創作與營銷業務正被雲巨頭AI原生工具逐層侵蝕，繼美國銀行給出「跑輸大市」評級後，第二家華爾街大行公開唱空，短期內重估催化劑難以出現。
雲巨頭到底在搶Adobe甚麼生意？
法巴分析師斯洛文斯基出席Adobe倫敦峰會後指出：客戶正把從內容創建到營銷上線的全流程轉移到Google等雲廠商的AI工具上。
具體產品包括Google的Nano Banana和Veo，覆蓋素材製作、權限審核、活動上線等環節；AI營銷平台Loomi AI（Bloomreach旗下）亦被點名為新興威脅。
這意味著→ 威脅不再來自Canva、Figma這類單點創企，而是擁有算力、數據和平台的超級大廠，它們能一站式替代Adobe的整條工作流。
「AI主權」風險是甚麼意思？
法巴報告提出一個更深層的結構性風險：歐洲企業正尋求擺脫對美國AI應用公司的依賴，用開放工具自建工作流。
簡單來說＝ 企業不想再經Adobe這個「中間商」來使用AI能力，而是想自己掌控AI工具鏈。
英偉達的NemoClaw（為開源框架OpenClaw加裝企業級安全護欄的方案）被舉為例證——一旦企業大規模採用此類開放方案，Adobe作為第三方應用商的地位將受到根本性衝擊。
美國銀行為何更悲觀？
美銀恢復覆蓋後直接給出「跑輸大市」評級，目標價僅190美元。
核心邏輯：生成式AI降低了內容創作門檻，低成本的AI原生替代方案正在蠶食Adobe的用戶基礎，尤其低端和業餘用戶群體正被「足夠好」的AI輸出替代。
美銀還指出，Adobe自身AI策略防禦性遠大於進攻性，純AI業務貢獻的年度經常性收入佔比不足2%，短期看不到增長加速跡象。
Adobe自己的財務數據還撐得住嗎？
基本面仍然穩健：上一財年年度經常性收入增長11%至260億美元，自由現金流近98億美元，利潤率維持在41%。
剩餘履約義務（合約約定的未來收入）為220億美元，說明存量客戶仍有大量合同在身。
但市盈率已壓縮至僅12.5倍。這反映出市場定價的不是今天的利潤，而是對AI時代結構性增長放緩的深度悲觀——兩大華爾街機構接連唱空，意味著短期內重估催化劑仍難出現。
Content is for reference only, not financial advice.