法巴上調谷歌目標價至450美元，押注TPU外銷潛力
nashnova research
法國巴黎銀行將谷歌母公司Alphabet目標價上調至450美元，核心押注是自研AI晶片TPU的外部銷售——到2028年累計收入可達800億至1,000億美元，但利潤率短期承壓、供應鏈交付仍是最大懸念。
法巴為何現在上調目標價？
新目標價450美元，較Alphabet周二收市價351.40美元隱含約28%上行空間。
核心邏輯並非搜索或廣告，而是谷歌自研的TPU（張量處理器，專門運行AI模型的晶片）從自用走向外銷。
這意味著→ 法巴認為TPU不只是谷歌內部的基建，而是一門獨立可定價的晶片生意。
TPU外銷的收入從何而來？
法巴估計，TPU外銷到2028年可累計帶來800億至1,000億美元收入。
已公開的客戶包括AI公司Anthropic及資產管理巨頭黑石集團。
目前Alphabet已鎖定逾5吉瓦的可識別TPU產能承諾，大部分交付預計2027年啟動。
簡單來說＝ 訂單已簽、產能已佔，關鍵是能否按時交貨。
收入節奏是怎樣的？
法巴分年度預測：2026年超40億美元 → 2027年超400億美元 → 2028年約300億美元。
2027年是爆發年，收入從40億跳到400億，十倍級放量。
這意味著→ 若2027年大規模交付延遲，整條收入曲線都要重劃。
估值方法改變了甚麼？
舊方法：30倍市盈率 × 2027年每股盈利預測13.85美元。
新方法：26.5倍市盈率 × 2028年每股盈利預測17美元。
簡單來說＝ 倍數降了、但盈利預期推高了，目標價反而更高——法巴在押注TPU外銷能把盈利做大。
利潤率會被拖累多少？
TPU外銷會做大經營利潤的絕對金額，但會拖低谷歌雲的經營利潤率。
預計2027年攤薄約115個基點，2028年攤薄逾50個基點。
這反映出TPU外銷是一門前期重投入的生意——先上規模，利潤率後面再修復。
最大的不確定性在哪？
供應鏈約束可能影響TPU的交付節奏，而TPU業務的經濟模型披露有限。
2027年大規模交付能否如期落地，是這套估值邏輯能否兌現的核心驗證節點。
這意味著→ 法巴畫了一條很漂亮的收入曲線，但驗證窗口只有一個——2027年的產能交付。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。