美银：AI行情更像中国加入WTO，而非互联网泡沫

市场通常常将AI资本开支热潮同1990年代互联网泡沫相提并论，但美银欧洲股票策略师Sebastian Raedler团队提出了不同嘅历史参照系。佢哋指出，当前全球12个月盈利共识利润率（剔除科技板块）已升至12%嘅历史新高，呢个并唔系单纯嘅科技板块故事，而系市场喺定价一场更广泛嘅企业盈利能力跃升。

呢个同2001年中国入世后嘅历史经验高度吻合。嗰时逾10亿中国劳动力进入全球经济体系，将GDP中劳动力收入占比从61%至65%嘅历史区间压缩至57%至60%，企业利润占GDP比重则从5%至8%跃升至10%至12%。当前市场嘅逻辑同呢个相似——AI工具嘅大规模铺开，可能允许企业以更廉价嘅AI替代人力资本，从而推动新一轮结构性生产率与盈利率提升。

然而，策略师同时指出一个令人不安嘅背离。无论系标普500定系欧洲斯托克600，当前盈利预期均已大幅偏离其同全球PMI嘅历史关系。喺全球增长动能缺乏明确加速嘅情况下，市场已抢先定价「企业盈利黄金时代」，呢个意味着必须有大量条件同时成立，预期先至能兑现。

资本开支嘅会计特性构成另一重隐患。策略师指出，资本支出唔直接反映喺利润表中，而系通过资产负债表缓慢以折旧形式渗入损益。历史上，铁路热潮、1920年代无线电热潮同1990年代科技热潮均遵循同一规律：投资繁荣初期利润率高企，随后供给扩张、定价权受损、折旧侵蚀利润，最终演变为繁荣同萧条嘅周期轮回。

下行风险同样唔可以忽视。霍尔木兹海峡若缓慢重开可能引发需求破坏；AI推高嘅算力成本同Token费用可能拖慢采用速度；AI替代劳动力可能反过来压制消费需求；监管同政治反弹——包括数据中心争议同潜在嘅暴利税——也已经初现端倪。

基于上述判断，美银策略师对欧洲股票维持负面评级，并低配周期股、超配防御股。