美銀：AI敘事成美債市場最後防線，敘事破裂將放大所有宏觀風險

nashnova research

今天发布阅读约 4 分钟

美國10年期國債收益率突破5.3%創二十年新高，但納斯達克同期反漲逾3%——美銀認為AI敘事正充當股市的隱性看跌期權，一旦這層保護破裂，所有宏觀壓力將被同時放大。

債市劇烈動盪，股市為甚麼紋絲不動？

上周五10年期美債收益率一度升破5.3%，創2004年以來新高；30年期站上5.6%；利率波動率指標MOVE指數突破100。

按歷史規律，這種級別的債市壓力通常伴隨股市劇烈下跌——但納斯達克上周反漲逾3%，VIX（衡量股市恐慌程度的指標）依然低位。

這意味著→ 債市發出的危險信號，被另一股力量擋住了，沒有傳導到股市。美銀把這股力量叫做「AI看跌期權」。

美銀的核心判斷：在市場注意力有限的情況下，AI的增長故事正在與宏觀風險爭奪定價權，目前AI敘事佔上風。

簡單來說＝投資者相信「AI會帶來巨大生產率提升」，這個信念像一張保護網，令他們願意忽略債市壞消息繼續買股票。

美銀援引1990年代互聯網泡沫作參照：當時長端利率上行200個基點、聯儲局加息100個基點，股市泡沫依然延續了很久。這反映出 敘事的力量可以在相當長時間內壓制基本面信號。

美銀策略師在另一份報告「困於5%世界」中明確表示：5%的收益率本身並非股市的「必然死亡信號」。

當前利率波動率仍屬「相對可控」，遠未達到2022年的極端水平。

要打破當前格局，需要收益率和利率波動率雙雙大幅走高——而這「可能需要政策制定者放棄干預」。簡單來說＝市場賭的是財政部或聯儲局最終會出手救場，而且這個賭注迄今每次都對了。

美銀警告：最大風險不是債市衝擊股市，而是傳導鏈反過來——若AI敘事出現「失誤」，增長預期下修，反過來放大已有的宏觀壓力。

報告原文：「AI繁榮帶來的長期增長與生產率潛力，在某種程度上充當了當前各類宏觀風險的緩衝器……AI敘事一旦受挫，將進一步加劇宏觀壓力，並製造真實的美股風險。」

這意味著→ AI敘事不只是股市上漲的動力，更是整個市場結構穩定的前提。這根線斷了，債市和股市的壓力會同時釋放。

美銀已開始每周發布泡沫風險指標（BRI）。最新數據：美國科技板塊BRI約0.72，低於0.8的警戒線；半導體板塊單周BRI漲幅居所有熱門主題之首。

目前僅有網絡安全籃子（0.91）和醫療健康動量（0.85）處於「明確泡沫區間」。

簡單來說＝局部過熱已經出現，但廣度遠不及2000年互聯網泡沫——標普500中BRI超0.8的個股僅18隻、權重約3.2%，而當年泡沫頂峰是50至100隻、權重20%–40%。

美銀結論：AI敘事破裂的風險「在時間軸上仍屬較遠」，當前基本面穩健，估值處於「去泡沫化而非進一步拉伸」狀態。

但這一防線能否持續，取決於一個核心變量：AI生產率承諾能否兌現。

這反映出當前美債與美股之間最脆弱的連接：市場押注AI能令美國「靠增長走出40萬億美元債務困境」——一旦這個故事講不下去，所有被壓制的宏觀風險將同時浮出水面。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。