美銀：AI板塊持倉擁擠，超額收益空間收窄

nashnova research

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美銀最新報告指出，主動基金「買AI賣消費」的持倉結構已接近極值，靠這一交易繼續賺超額收益正變得越來越難——資金可能需要尋找下一個出口。

「買AI賣消費」這筆交易，到底擠到甚麼程度了？

美銀基於主動基金行業敞口（基金在各行業上投入資金的比例）數據發現：工業品相對非必需消費的倉位已接近歷史高位。

與此同時，IT服務、消費金融、軟件等被視為「AI顛覆受害者」的板塊，倉位則接近歷史低位。

這意味著→ 市場上的主動基金經理幾乎都在做同一件事——買AI資本開支受益者、賣白領消費。當所有人擠在同一側，再靠這個方向賺到超額收益就很難了。

美銀對科技/媒體/電信（TMT）板塊整體持中性看法，認為大型科技股的風險和回報已更合理地反映在股價中。

蘋果和微軟仍是「穩定核心持倉」，超過80%的基金持有它們，但因基準權重本身很大，實際上略被低配。

簡單來說＝幾乎所有基金都買了蘋果和微軟，但由於這兩隻股票在指數裡佔比太高，基金持有的比例反而還沒追上指數——這不是看淡，而是「太大了，配不滿」。

主動基金的非標普500敞口已逼近歷史低位，約15%，2024年曾低至14%，而2020年為20%。

現金水平自2024年以來持續處於低位，美國存託憑證（ADR，即在美國上市的外國公司股票）持倉約2%，近年基本未變。

這意味著→ 基金經理的錢幾乎全押在標普500成分股上，手頭現金也不多——如果市場出現新機會，騰挪空間非常有限。

美銀表示，近期越來越多客戶開始問「有沒有跟AI無關的成長股」，醫療保健公司重新進入基金經理視野。

美銀認為醫療保健板塊具備特異性（即個股走勢更多由自身基本面驅動，而非跟大市齊升齊跌），同時受益於人口老齡化需求和AI在醫療領域的應用。

目前約10%的基金超配醫療保健，而2015年和2019年前後接近20%。這反映出該板塊當前擁擠程度較低，潛在拋售壓力相對有限。

醫療保健的關鍵制約是政策風險，尤其是美國中期選舉前，政策變動可能衝擊板塊估值。

另一個短期壓力來自稅損賣出（機構在年底前賣出虧損股票以抵扣稅款）：美銀篩選出年初至今跌幅超10%且被廣泛超配的標普500成分股，這些股票此後又平均多跌了約6個百分點。

美銀認為拋壓可能尚未結束——上月機構並未大舉賣出，而該策略的回報在10月通常最差。說白了＝歷史規律是「現在賣出，最早11月再買回來」。

最擁擠（被大量基金超配）：Meta、星巴克、菲利普莫里斯、康菲石油、嘉信理財、Vertex、波音、博通、Corteva、Welltower、Constellation Energy。

最被忽視（持倉遠低於基準）：新聞集團-B、孩之寶、荷美爾食品、Texas Pacific Land、伊瑞保險、漢瑞祥、Generac、天寶導航公司、Amcor、金科、Eversource Energy。

這意味著→ 擁擠的股票面臨一旦共識鬆動後的集中拋售風險，而被忽視的股票若基本面改善，反而有預期差帶來的超額收益空間。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。