美銀哈特內特：AI資本開支與債券壓力矛盾難解，科技股解壓窗口或在2027年上半年

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美銀策略師哈特內特指出，AI巨頭資本開支從2400億美元飆至2027年預估1.2萬億美元，發債融資激增正把債券市場變成科技股牛市的剎車器，真正的解壓窗口最早要等到2027年上半年。

AI巨頭的錢從哪來、花到哪去？

超大規模雲端企業（微軟、亞馬遜、Google這類大建AI基礎設施的公司）2026年發債規模已達1820億美元，而2024年僅170億美元——兩年翻了十倍以上。

資本開支從2024年的2400億美元飆升至2027年預估的1.2萬億美元；同時，自由現金流（公司賺到的錢減去必須花的錢後剩餘的部分）預計從正2400億變成負1800億美元。

這意味著→ 這些公司花錢的速度遠超賺錢的速度，只能靠大量借債填缺口。簡單來說＝ AI軍備競賽的賬單，正在由債券市場來買單。

巨頭們大舉發債的直接代價：股票回購從2024年的1050億美元驟降至2026年年化約140億美元——回購縮水超過九成。

這意味著→ 過去幾年推高科技股價的重要引擎——公司自己買自家股票——幾乎停了。錢都拿去建數據中心了。

債券供給衝擊已有實證：美國投資級科技債相對於整體投資級債券指數的總回報已跌至30年低點。

美銀把當前市場歸納為四大超級趨勢，其中ABB（Anything but Bonds，遠離債券）與AI是核心矛盾。全球政治民粹化推動政府持續擴大開支，資金持續遠離債券。

但「遠離債券」推高的債券收益率（簡單說就是借錢的利息變貴了），恰恰在壓制AI股票——因為AI公司現在是債券市場最大的借款人之一。

簡單來說＝市場一邊不想持有債券、推高利率，一邊又看好AI；但AI公司恰恰需要低利率才能便宜借錢。這兩個信念自相矛盾。

哈特內特認為，債券收益率要實質性下行，需要兩個前提同時出現：地緣政治緩和帶動油價大跌 + 全球加息周期終結。過去六個月全球央行累計加息42次，目前遠未結束。

美銀將這一「釋壓閥」窗口指向2027年上半年，並建議屆時做空油價。

但報告警示：若油價下跌卻未能帶動歐元和日圓反彈，這反映出中國通縮正成為全球新的負面因素——那時解壓邏輯本身也會失效。

美銀認為科技債已成「被忽視的窪地」：Meta、亞馬遜、Google、英偉達等巨頭的長期投資級債券收益率普遍在6%至8%，部分高收益級別更高達9%至14%。

這意味著→ 股票端承壓時，同一批公司的債券端反而因為供給過剩而給出了罕見的高收益。美銀建議關注這一相對價值機會。

中國股市單周流入257億美元，為2025年4月以來最大；日本股市流入68億美元，為2013年5月以來最大單周流入。

黃金淨流出17億美元，為2026年7月以來首次淨流出；通脹保值債券（TIPS）流入11億美元，為2026年6月以來最大，顯示通脹預期升溫。

年初至今跨資產表現：大宗商品漲91.6%居首，美股漲14%，政府債券跌3.3%，黃金跌7.1%——這反映出「遠離債券、擁抱實物資產」的超級趨勢仍在持續。

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