美銀大幅上調騰訊資本開支預期，AI智能體佈局被低估
Alina Collins
美銀將騰訊2026–2028年資本開支預測上調約23%–25%，同時警告自由現金流將大幅縮水——核心分歧在於，騰訊在AI智能體編排層的領導地位究竟值多少錢。
資本開支調了多少，錢花去邊度？
美銀將騰訊2026/2027/2028年資本開支預測分別調至1850億、2250億、2500億元，較此前上調23%–25%。
這意味著→ 騰訊正將利潤大規模轉化為AI基礎設施投入，節奏比市場之前預期更加進取。
美銀維持買入評級及780港元目標價不變——換言之，他們認為這筆錢花得值。
花咁多錢，利潤會被壓多少？
2026年自由現金流預計降至約672億元，而2025年實際值為2156億元——縮水近七成。
簡單來說＝ 騰訊短期內會從一台「印鈔機」變成一台「燒錢機」，賬面現金流大幅收緊。
2027/2028年非國際準則淨利潤（一種剔除非經常性項目後的利潤指標）分別下調3%和6%，至2793億和2927億元。
AI智能體——市場到底低估了甚麼？
騰訊旗下WorkBuddy目前在中國AI智能體用戶規模上排名第一，但美銀認為市場尚未充分定價這一地位。
這意味著→ 這個位置既是AI模型分發的入口，亦能積累用戶與模型的交互數據——誰佔住入口，誰就掌握下一輪變現的起點。
簡單來說＝ 類似當年微信佔住社交入口，而家WorkBuddy在搶佔AI智能體的「微信位」。
微信AI智能體靠甚麼賺錢？
美銀認為騰訊有兩項核心優勢：一是AI基礎設施積累加上較輕量的微信專屬模型，token成本（每次AI對話的計算單價）比對手低。
二是有潛力與生態合作夥伴建立互利變現框架——這反映出騰訊的打法並非獨食，而是搭平台讓各方一齊賺。
近期基礎模型改進及微信AI智能體測試版上線，美銀認為有望將市場情緒從悲觀推向樂觀。
二季度業績會好睇嗎？
美銀預計Q2總收入同比增8.8%，低過市場一致預期的10%；經調整淨利潤同比增4.7%，低過一致預期的9%。
這意味著→ 如果淨睇呢個季度的報表，數字唔會令人興奮——利潤增速被AI投入「食咗」近一半。
若剔除AI投資影響，Q2經調整營業利潤同比增速可達14%——底層業務本身依然健康。
各條業務線表現點樣？
中國遊戲收入預計同比增10%，《三角洲行動》增量收入確認及《王者榮耀》穩定表現是主要驅動力；國際遊戲因高基數效應放緩至同比增9%。
在線廣告預計同比增18%，視頻號廣告持續放量是主要引擎；雲服務預計加速至同比增25%。
美銀預計Q2 AI相關運營支出將達105億元，高過Q1的88億元——資本開支能否在智能體上形成可量化收入，將是市場重新定價騰訊AI估值的關鍵節點。
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