美銀調研：中概互聯網投資者情緒跌至近年低谷，字節威脅升級
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美銀美林走訪港陸機構投資者後發現，中概互聯網情緒已跌破2025年4月和2024年9月的低點，幾乎每場對話都出現「無力感」——困境已從估值問題演變為基本面敘事的整體缺失。
投資者到底有幾悲觀？
KWEB指數年初至今累計下跌約30%，同期MSCI中國指數跌幅約15%——互聯網板塊跑輸幅度顯著。
儘管估值已處於歷史低位，多數受訪者表示不願以高於15倍市盈率的價格買入任何中概互聯網股票。
這意味著→ 平不再是買入理由；投資者要的不是低估值，而是一個講得通的基本面故事，但目前沒有。
錢沒配AI硬件、被套在互聯網——機會成本有幾痛？
核心矛盾：未能足量配置AI晶片及硬件股帶來了高昂的機會成本，而互聯網股雖然平，基本面不確定性卻太高，買入邏輯站不住。
宏觀端雪上加霜：4月、5月消費數據疲軟，618購物節表現平淡，市場對中國消費的共識判斷已從中性轉向悲觀。
投資者對跨境投資監管收緊可能引發的流動性外溢效應的擔憂，甚至超過了對互聯網公司直接監管風險的警惕。簡單來說＝ 他們更怕資金通道被收窄，而非某間公司被罰款。
AI模型咁多，邊個能贏？
受訪機構普遍認同「AI任務分流」趨勢正在形成——不同任務路由至最適配的模型，而非單一最佳模型。這意味著→ 這一格局整體有利於中國模型發展，但也令贏家更難判斷。
智譜被多數投資者視為AI模型領域的「質量標杆」，GLM5.2在用戶吸引力方面表現突出；但其高估值存在明顯分歧，儘管市場普遍認為智譜2026年底10億美元ARR指引偏於保守。
MiniMax被部分投資者認為模型能力略落後於第一梯隊。由於可流通股份有限且估值偏高，機構在中國AI模型股票上的整體倉位依然較低。
字節跳動的威脅到底升級到甚麼程度？
字節跳動近期舉辦雲端大會後，投資者對其在AI及雲端領域的競爭力擔憂明顯加劇——這是本次調研中討論熱度上升最顯著的議題。
阿里巴巴受衝擊最直接：年初至今股價走弱被歸因於宏觀壓力、雲端競爭加劇、南向資金賣出三重作用。多位投資者預計阿里雲6月季度同比增速達40%以上，但字節跳動競爭及更多國企可能進入GPU租賃市場，令阿里雲長期盈利能力承壓。
簡單來說＝ 阿里雲短期增速不差，但投資者擔心的是：如果字節和國企都來搶GPU生意，阿里雲的利潤空間會被不斷壓縮。
騰訊的AI預期是否已經見底？
多位受訪者認同騰訊是AI投資敘事從基礎設施向應用層轉移的核心受益者，對其AI進展的負面預期可能已經見底。
圍繞微信Agent，投資者反饋從中性到正面不等；但也有投資者認為微信Agent上線帶來的EPS下行壓力是當前弱勢的主因，表示將等待2027年EPS預期可能出現的下調後再重新評估。
這反映出 騰訊的分歧點很具體：不是「AI得唔得」，而是「微信Agent的投入期要拖幾耐、利潤要讓幾多」。
個股裡邊誰最被睇好、誰最被冷落？
網易被多空雙方普遍視為共識性買入標的：即將納入南向通、AI及宏觀敞口有限、新遊戲上線帶來清晰的EPS上行路徑。
快手因旗下AI視頻業務Kling傳出潛在融資消息而獲關注提振，但字節跳動的同類競品仍是主要隱憂。美團在一季度業績超預期後關注度回升，多數投資者認為股價應隨單位經濟效益改善而向上修復。
PDD及騰訊音樂在財報後關注度明顯下降，投資者普遍表示缺乏明確的抄底邏輯。這意味著→ 當前市場的選股邏輯非常防禦——有故事的先敢掂，無故事的再平都唔望。
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