日本央行或被迫擴大購債以壓制收益率
Taylor Wilson
日本央行前委員足立誠司警告，若10年期日債收益率突破3%，高市政府可能施壓央行擴大購債——但這與央行正在推進的貨幣正常化直接矛盾。
3%這條線，為甚麼是關鍵？
高市早苗的財政政策有一個核心假設：經濟增長率會跑贏長期利率。
這意味著→ 只要借錢的成本低於經濟增長帶來的稅收增速，債務就「滾得動」。
當前日本通脹約2%、實際增長約1%，名義增長合計約3%。一旦10年期收益率破3%，利率就追上了增長率——財政可持續性的前提被動搖。
簡單來說＝ 政府借錢的利息開始比賺錢的速度還快，賬就越來越難算了。
收益率現在到了哪裡？
上周10年期日債收益率一度觸及2.865%，創三十年新高。
推手是投資者把高市政府的經濟藍圖草案解讀為財政紀律承諾的淡化——市場覺得政府要多花錢、少還債。
截至周四，收益率回落至約2.675%，離3%還有一段距離，但方向已經引起警覺。
央行會怎麼應對？
足立誠司判斷，政府可能向央行施壓，要求擴大購債來壓住收益率。
但政府不太可能公開要求推遲加息——這意味著→ 如果市場嗅到「央行被綁手腳」，通脹預期會失控，收益率反而更高。
簡單來說＝ 政府能暗中催央行買債，但不敢明講「別加息」，因為說出來比不說更糟。
購債擴張和貨幣正常化，怎樣兩頭走？
日本央行自2024年起已逐步放緩購債，目標是壓縮十年超寬鬆留下的巨額資產負債表。
上月央行暫停了下一財年的縮債計劃，並重申必要時會緊急購債應對長端收益率急升。
這反映出 央行自己也在走鋼絲：一邊想把資產負債表瘦下來，一邊又不敢讓收益率跑太快。
加息路徑怎麼看？
足立誠司預計，央行將在今年10月至明年1月之間把短期政策利率上調至1.25%——他認為這是中性利率（既不刺激也不抑制經濟的水平）。
視中東局勢對油價的影響，明年利率有可能進一步升至1.5%甚至1.75%。
日本央行6月已將利率上調至三十一年高位；路透調查顯示，多數分析師預計年底前再加一次至1.25%。
這件事的核心矛盾是甚麼？
一邊是政府的財政擴張需要低利率，另一邊是央行的通脹目標需要加息——兩條路指向相反方向。
足立誠司雖已卸任，但仍與現任政策制定者及高市政府部分經濟顧問保持聯繫，他的判斷有內部信息參考價值。
這意味著→ 購債擴張與利率正常化之間的拉鋸，將是日本央行下一階段政策操作的核心矛盾。
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