债券市场再度成为股市最大威胁

市场中最重要的一对关系，正在发生根本性转变。

长期以来，美债收益率上升往往被解释为经济增长乐观情绪的体现，股市因而倾向于与收益率同步移动。

但这一逻辑正在渐渐瓦解——随着美债收益率向危机后时代的高峰冲刺，股市对收益率的反应方式越来越像过去通胀时期的模样：更高的收益率不再是好消息，而变成了麻烦。

关键数据：关系逆转的严重程度令人警觉

30年期美债收益率周一收于5.14%，创2007年7月以来最高收盘点位。于此同时，股票与债券收益率之间的相关性已经转为负值，且程度之深远超近年水平。

标普500与10年期美债收益率的滚动30日相关系数已降至-0.6768，不但是负值，更是1999年9月以来的最低点。高盛的研究与此高度一致：“股票/债券收益率相关性已经达到1990年代以来最负的水平（按2个月相关性计算）。”

驱动这一转变的核心因素是通胀。数据表明，通胀预期的提升是助推股债相关性转向负值的主要因素，标普500与10年期实际利率及短端通胀的相关性也已大幅转为负值。

历史规律：收益率急剧上升，股市难逃受压

历史数据显示，每逢债券收益率出现急剧跃升时，股票回报经常随之转为负值，二者之间的同步性相当稳定。

结合之前花旗策略师的看法——30年期美债收益率下一个关键点位可能在5.5%，以及美国银行全球基金经理调查中62%的受访者预计该收益率会突破6%——目前股票市场的状况正变得微妙，仓位处于历史高位而债市的压力却在不断累积。

股债关系的这次“换挡”，可能才刚开始。