債市已替聯準會緊縮，DoubleLine：沃什無需急於升息
Miles Bennett
DoubleLine副首席投資官舍曼指出，債券市場已先於聯儲局完成部分緊縮——收益率曲線上斜、政策利率低於所有其他利率，沃什眼下未必需要出手，但9月加息的門檻亦不低。
債市替聯儲局做了甚麼？
收益率曲線（將不同年期國債利率連成的線）呈上斜，政策利率低於曲線上所有其他利率。這意味著→ 市場本身已在推高借貸成本，等於替聯儲局做了一部分緊縮工作。
聯邦基金利率遠期定價已經轉向：市場不再像過去三年般持續押注減息，反而開始反映未來一年存在加息可能。
舍曼的結論很直白：沃什主席「暫時毋須採取任何行動，可以靜觀其變」。
「鷹派外衣的鴿派」——這個交易邏輯怎麼了？
此前市場押注沃什是「披著鷹派外衣的鴿派」，即口頭強硬、實際會減息。舍曼指這一交易邏輯正在瓦解。
他對沃什的公開表態表示認可：「他說的都很有道理——我們要對抗通脹。但最終結果還是要看數據。」
對於押注9月加息的人，舍曼認為門檻不低，需要「大量的數據」才能迫使聯儲局行動——尤其在選舉臨近的背景下。
6月CPI降溫了，為何沃什仍不鬆口？
6月CPI明顯弱於預期：總體環比下降40個基點，核心CPI未經四捨五入為負2個基點，是2020年以來首次環比負值。
通脹互換市場（一種押注未來通脹水平的衍生工具）隨之降溫，一年期通脹率一度跌破2%。
但沃什在國會聽證會上回應很克制：「這只是一個數據點，我們不應過於樂觀。」簡單來說＝ 一個月的好數據不能當趨勢用。
核心PCE才是真正令聯儲局頭疼的數字？
相比CPI，核心PCE增速仍在加快。這反映出兩個不太直觀的推手：AI需求推高了軟件開支，股價上升亦帶動投資組合管理費走高。
美國經濟分析局將於9月重新校準PCE數據，更新軟件及管理費的衡量方法。這意味著→ 調整後年化PCE可能比目前的讀數低20至30個基點。
簡單來說＝ 現時看到的核心PCE可能虛高，但在9月校準結果出爐之前，聯儲局只能按現有數據決策。
固收市場現在能拿到甚麼收益？
優質公司債收益率約5%至5.5%，住宅按揭相關資產約5.3%至5.8%，高質素CMBS（商業按揭抵押證券）約5.1%，高評級CLO（貸款抵押證券）亦約5.1%。
舍曼的判斷：「積極的一面是我們終於有一些收益了。」但想拿6%以上，就必須承擔風險。
今年以來CLO回報約2.5%至2.9%，高質素銀行貸款回報約2.6%，但CCC級貸款表現墊底，軟件行業尤其承壓。
高收益及私募信貸的風險有多大？
CCC級高收益債收益率已達約14%，貸款市場收益率高達約16%。舍曼的警告很直接：「聽起來不錯，但你能收回多少本金就難說了。」
他對AI相關債務融資特別警惕：若有人兜售收益率10%至11%、卻聲稱是「投資級」的私募債券，「從公開市場角度看，風險並不低」。
舍曼還提到一個關鍵閾值：若十年期美債收益率突破約5.25%，其他市場的定價邏輯可能隨之生變。後續通脹數據能否持續改善，將決定沃什的行動時間窗口。
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