債市空頭倉位創極值，押注美聯儲9月加息落地
nashnova research
美國國債空頭倉位單週跳升10個百分點至近年極值，10年期收益率升至2007年以來最高，市場對美聯儲本週加息25個基點的定價概率已超過90%——極度擁擠的空頭能否在加息落地後有序消化，是當前最大懸念。
空頭倉位到底擠到甚麼程度？
摩根大通調查顯示，截至9月14日當週，客戶淨空頭倉位單週跳升10個百分點，中性倉位同步下降8個百分點。
全客戶口徑淨多頭已降至約四個月來最低水平。這意味著→ 幾乎所有類型的機構都在同一方向下注，市場一致性極高。
美國銀行策略師梅根·斯威伯與埃莉諾·肖在報告中寫道：「空頭已沿整條收益率曲線積累，久期方面幾乎看不到逢低買入的跡象。」
為甚麼華爾街如此確信加息會落地？
市場對美聯儲本次加息25個基點的定價概率已超過90%。三個因素推動了這一共識：油價因戰爭衝擊大幅上漲、通脹出現反彈跡象、以及財政預算擔憂。
凱雷集團全球研究主管傑森·托馬斯稱，美聯儲面臨「巨大壓力」，必須落實加息——「人們已被累積的價格上漲所傷害，生活水平下降。」
簡單來說＝ 物價仍在漲、油價又添了一把火，美聯儲幾乎沒有理由按兵不動。
期貨和期權市場在押甚麼？
芝商所數據顯示，上週CPI數據公佈前後，國債期貨空頭倉位均有增加；聯邦基金期貨中，一筆單一看空大宗交易的敞口達到每個基點盈虧190萬美元。
利率互換市場（一種機構之間對賭未來利率走向的合約）定價顯示，今年餘下時間美聯儲將累計收緊約50個基點，其中包含9月這次。
這意味著→ 市場不僅押注本週加息，還在為年內再來一次加息留出空間。
SOFR期權釋放了甚麼信號？
擔保隔夜融資利率期權（SOFR期權，追蹤美聯儲政策利率走勢的衍生品）中，95.4375行權價附近積累了大量新風險敞口。
其中最大一筆是2027年6月到期的跨式期權賣出結構（同時賣出看漲和看跌期權、賺取權利金的策略），兩個交易日合計約8萬張合約，權利金超過1億美元。
說白了＝ 有人在押注：到2027年年中，利率會穩定在一個窄幅區間，不會大幅上行也不會大幅下行——這反映出部分大資金認為高利率將維持很長時間。
長端債券的對沖成本說明了甚麼？
國債期權市場中，長債合約的偏斜（skew，衡量看跌與看漲期權相對價格的指標）繼續偏向看跌期權——交易員為長端下跌支付的對沖溢價高於為反彈支付的溢價。
2年期至10年期國債的期權偏斜則接近中性。這意味著→ 市場最擔心的不是短端利率再往上走，而是長端收益率失控上行。
花旗策略師大衛·比伯將當前空頭倉位定性為「戰術上的極端」，意味著短期內反轉的可能性同樣在積累。
加息之後，最大的懸念是甚麼？
核心問題：若美聯儲加息落地後未能就後續緊縮路徑給出明確信號，極度擁擠的空頭倉位能否有序消化？
如果美聯儲釋放「加完這次先觀察」的信號，空頭可能集中平倉，收益率短暫回落——這就是所謂的「買預期、賣事實」。
但如果美聯儲暗示年內還將繼續加息，長端收益率可能被進一步推高，空頭反而會加碼。簡單來說＝ 加息本身市場已經消化，真正決定方向的是加息之後美聯儲說了甚麼。
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