債券空頭軋空引爆跨資產動量策略，CTA單週虧損創九分位低點

nashnova research

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債券空頭集中平倉觸發跨資產動量因子單周跌超4%，CTA策略錄得歷史第九百分位的周度虧損——野村策略師判斷這是擁擠倉位的盈虧了結，而非宏觀體制轉變。

為什麼「利好空頭」的通脹數據，反而令債券升了？

野村策略師麥克利戈特給出一個反直覺的解釋：高於預期的CPI數據恰好給了空頭一個「體面離場」的窗口——趁數據仍對自己有利時鎖定利潤，好過等到弱數據出爐被迫追空。

這意味著→ 上周一系列「熱」通脹數據伴隨10年期美債孳息率降至三周低位，本質上是空頭在主動平倉，而非多頭在搶籌。

簡單來說＝空頭不是被打敗了，是趁還賺錢的時候自己跑了，結果跑的人太多，踩踏出了一輪軋空。

野村趨勢模型已將幾乎所有主要債券合約標記為「逆轉」狀態。長端衝擊最大：美元30年期國債期貨單周回報3.25%，20年期回報2.77%。

但這些合約在三個月至五年的各時間維度上，追蹤夏普比率（衡量回報相對於波動的效率）仍為負值。這意味著→ 空頭此前多年積累的盈利方向被驟然打斷，不是小幅回調，而是趨勢級別的反轉。

同樣的逆轉信號已蔓延至G10外匯和短期利率期貨——歐元兌美元、英鎊兌美元、SOFR及歐元區隔夜利率期貨均出現類似的倉位逆轉。

股票內部呈現「反向離散」格局：等權重指數相對標普500五日內上升2.2個標準差，短期反轉因子上升1.8個標準差——簡單說，之前跌的在升、之前升的在跌。

高動量減低動量因子（做多升最多的股票、做空跌最多的股票）單周下跌2.5個標準差，約6.8%，美股動量因子單周跌5.87%，月內累計跌7.08%，幾乎食掉了年內7.29%的全部升幅。

說白了＝麥克利戈特將此描述為「AI以外的一切」跑贏原有AI贏家——此前市場最擁擠的動量交易正在被集體反轉。

野村CTA複製組合上周虧損2.0%，處於歷史第九百分位——即歷史上僅9%的周度表現更差。法國興業銀行趨勢指數同期下跌1.7%。

歸因拆解：自10月1日以來，債券倉位貢獻了約1.5個百分點的回撤，股票、短期利率期貨和G10外匯亦有小幅拖累。過去一個月的累計收益已轉負，儘管年內仍盈利12.7%。

這反映出趨勢跟蹤策略（CTA的核心邏輯：追漲殺跌）在動量全面逆轉時是最直接的受害者——賺趨勢的錢，也承受趨勢斷裂的衝擊。

麥克利戈特明確判斷：當前不是宏觀體制轉變，而是「高夏普趨勢交易（長期賺錢且波動小的擁擠交易）的擁擠倉位逆轉」——盈虧了結滾雪球式演變為更大規模的去槓桿衝動。

他同時標註了一個尾部風險：增長恐慌情景。槓桿基金淨頭寸已回落至一年、三年、五年的最低水平，去槓桿壓力尚未完全釋放。

這意味著→ 判斷本輪調整性質的核心驗證節點是：動量因子能否在去槓桿結束後重新積累正向夏普——如果能，這就是一次擁擠倉位的清洗；如果不能，趨勢可能真的在轉向。

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