債券老將：信用利差近三十年低位，風險回報已不划算
Nashnova编辑部
管理逾280億美元債券資產的科爾伯特將信用倉位削至2012年以來最低，核心判斷是企業債利差壓縮至近三十年低位，減倉的機會成本極低，而一旦市場波動，損失空間卻相當可觀。
利差壓到這個位置，意味著甚麼？
美國藍籌企業債與國債的利差目前僅約0.8個百分點，接近近三十年最低。
這意味著→ 利差只需走闊約12個基點，就足以抹去持有一整年企業債的全部超額收益。
簡單來說＝ 你承擔了企業可能違約的風險，但拿到的額外回報薄到幾乎一個小波動就能全部蝕掉。
科爾伯特原話：「我從未像現在這樣，為所承擔的風險獲得如此少的回報。」
他具體做了哪些調倉？
企業債佔比從2021年的約53%降至今年6月底的39%，信用敞口為2012年以來最低。
美國國債與現金持倉升至23%，較五年前的不足16%明顯提升；抵押貸款支持證券（MBS，部分享有政府擔保的債券）佔比翻逾一倍至27%。
這反映出整個組合在往「更安全」的方向搬：平均信用評級從A+上調至AA-，為歷史最高。
減倉不怕踏空嗎？
科爾伯特的邏輯很直接：當前利差極窄，減掉一點企業債，放棄的收益率是有史以來最少的。
這意味著→ 減倉的機會成本極低，但留著倉位一旦市場波動，損失空間卻大得多——風險回報不對稱。
目前防禦布局尚未帶來超額回報——美國國債今年迄今微跌約0.1%，略遜於企業債。但他選擇保持耐心。
他最擔心的風險是甚麼？
美國股市總市值約82萬億美元，相當於GDP的逾250%，較互聯網泡沫頂峰高出約100個百分點。
科爾伯特將AI熱潮稱為「泡沫」，擔憂股市一旦出現波折，將通過財富效應（股價下跌→居民覺得自己變窮→削減消費）衝擊支出。
但他明確表示並非押注經濟衰退，實際上預期未來數月經濟增速將加快。說白了＝ 他不是賭崩盤，只是不願意在回報這麼薄的時候多承擔邊際風險。
這位基金經理的判斷值得多少參考權重？
科爾伯特自1994年起管理商業債券基金，是晨星評級該類別中任職時間最長的基金經理。
過去十五年業績超越94%的同類基金，管理總規模逾280億美元。
這反映出他的防禦不是新手恐慌，而是一位穿越多輪週期的老將在利差極端壓縮時做出的主動選擇。
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