布油百美元含$20-25風險溢價，期權市場卻未跟漲
nashnova research
布蘭特原油企穩100美元，但高盛估計當中20-25美元屬地緣政治溢價而非實際供需支撐——更反常的是，期權市場對這輪升勢幾乎無動於衷。
100美元的油價，有多少是「真實的」？
高盛拆解：布油約20-25美元屬於地緣政治風險溢價，實物供需無法解釋這部分價格。
海灣地區出口已基本恢復正常，可見庫存仍高於2025年初水平，高盛預計9月供需大致平衡。
這意味著→ 若只看供需基本面，油價應在75-80美元附近，而非100美元。
供需已紓緩，油價為何不跌？
實物短缺確實在紓緩，但市場的「緩衝墊」已經變薄——經合組織以外的商業庫存處於歷史低位附近。
備用產能（產油國在緊急情況下能額外增產的空間）的可用性也更加不確定。
簡單來說＝ 油是夠用了，但倉庫裡的存貨和應急餘量都很少——一旦再出事，沒有多少「安全墊」可以用。
期權市場為何對漲價「視而不見」？
布油自7月以來大幅上升，但原油波動率指數（OVX，衡量市場對油價未來波動幅度預期的指標）幾乎沒動，仍在油價低於80美元時的水平。
這與今年2至3月截然不同——當時油價升、波動率同步急升。
這反映出 期權交易者並不認為當前的高價能持續，或者說他們不願意為「油價繼續升」付保險費。
期權結構內部在發生甚麼？
看漲偏斜（call skew，衡量市場對上行押注意願的指標）已回落至戰前水平，期權買盤集中在看跌端。
對油價上行敞口較大的宏觀基金，越來越多地選擇直接買現貨而非買看漲期權來對沖。
這意味著→ 「聰明錢」用現貨而非期權來押注上行——他們覺得期權定價的上行空間不夠，不值得買。
平價與波動率的背離，最終誰向誰靠攏？
當前形成了一個罕見的市場結構：現貨價格在為地緣政治恐慌定價，期權波動率卻沒有。
高盛指出，這種背離終將收斂——要麼油價回落向期權市場靠攏，要麼期權市場補漲向現貨靠攏。
簡單來說＝ 現貨和期權在講兩個不同的故事，這種「各說各話」不會永遠持續——問題是哪一端先動。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。