布倫特原油升至110美元，波斯灣出口回升仍難壓風險溢價
nashnova research
波斯灣原油出口已恢復甚至超過戰前水平，但布倫特原油仍企穩每桶110美元附近——高盛估算當中約27美元屬地緣政治風險溢價，意味着市場真正定價的不是今日供應，而是明日可能出現的中斷。
出口都恢復了，油價點解仲咁高？
截至10月18日當周，波斯灣原油出口回升至每日逾2400萬桶，已超過戰前2330萬桶/日的水平。
但布倫特原油仍報110–111美元/桶，與4月出口量僅為當前一半時的價位相若。
這意味著→ 油價已經同「實際能運出幾多油」脫鈎，真正在定價的是地緣政治風險溢價（市場因擔心未來供應中斷而額外加上去的價格）。
呢筆風險溢價究竟有幾大？
高盛估算，市場對伊朗供應再度中斷的憂慮已為布倫特額外附加約27美元/桶的溢價。
摩根大通全球大宗商品策略主管納塔莎·卡涅娃（Natasha Kaneva）測算，布倫特公允價值約94美元/桶，遠低於當前市價。
簡單來說＝ 你而家入油多付的錢裏面，大約四分之一並非因為石油真的不夠，而是市場在押注「接下來可能更加不夠」。
霍爾木茲海峽到底發生咗咩事？
本月霍爾木茲海峽附近商業船隻遇襲事件創歷史紀錄，出口恢復既脆弱又代價高昂。
10月初從波斯灣運往亞洲的原油運費飆升至接近每桶36美元，為戰前水平的逾五倍。
這反映出 即使油能裝船，運出去的成本亦已遠超正常水平——安全惡化令運輸費變成油價裏一個新的大項。
出口回升撐唔撐得住？
截至10月26日當周，波斯灣出口量已從高位回落至至少1570萬桶/日，一周之內縮水超過三分之一。
伊朗新設立的波斯灣海峽管理局已向韓國航運公司Sinokor發出警告，稱將於11月1日起對其所有船隻採取法律行動。
Kpler數據顯示，Sinokor旗下船隻過去三個月承運了霍爾木茲海峽原油及油品確認流量的逾五分之一——一旦受阻，中東原油流通將受到顯著衝擊。
全球仲有幾多庫存可以頂？
全球陸上原油庫存已大幅下降，應對新一輪供應中斷的緩衝空間明顯收窄。
美國普通汽油均價仍維持在每加侖4.25美元，自4月以來大部分時間保持在4美元以上。
這意味著→ 庫存薄了，消費者已在承受高油價；若再來一次供應中斷，漲價空間比以往更大，傳導亦更快。
接下來的關鍵節點係乜？
據《華爾街日報》報道，美國已告知多個海灣阿拉伯國家，做好在中期選舉後迎接一場短暫、高強度軍事行動的準備。
高盛指出，煉廠正趁供應可得時加速採購，投資者則買入原油期貨以對沖能源衝擊風險。
簡單來說＝ 市場將美國中期選舉視作一條分界線：選舉前克制，選舉後可能動手。油價能否在選舉後隨地緣風險落地而回歸94美元附近的公允價值，是檢驗當前溢價邏輯的關鍵。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。