布倫特期限結構轉為反向，伊朗緊張局勢推升供應風險
Alina Collins
布蘭特原油近遠月價差升至每桶8.92美元、創一個月新高，期限結構從正向轉為反向，反映出交易員對霍爾木茲海峽航運中斷的憂慮正在重新定價近端供應風險。
甚麼是「反向市場」，為何它突然回來了？
布蘭特近月合約比六個月後合約貴出8.92美元/桶，為6月10日以來最高。這意味著→ 買家願意為「即刻拿到油」付更多錢，說明市場認為眼下的油比將來更稀缺。
7月初布蘭特仍處於正向市場（contango，即遠期合約更貴——市場認為供應充足、不急着買），霍爾木茲出口一度恢復，緊張情緒暫退。
現在結構再度翻轉為反向市場（backwardation，即近月更貴）。簡單來說＝ 市場從「不着急」一步切換到了「怕拿不到貨」。
誰在發出警告？
盛寶銀行大宗商品策略主管奧勒·漢森表示：「回歸反向市場意味着市場預期未來數周原油供應將持續受限。」
斯巴達大宗商品研究主管尼爾·克羅斯比則指出，目前很大程度上仍是紙面交易——投資者在最新局勢升級後重新入場押注，而實物市場尚未同步收緊。
克羅斯比同時補充：霍爾木茲的貨流已在放緩，若中斷持續，未來數周內可能對實物市場產生漸進影響。
實物市場給出了哪些佐證？
中東三大原油基準——阿曼、迪拜及穆爾班原油——均從折價轉為溢價。這意味著→ 供應憂慮不只出現在金融合約上，實貨買家也開始加價搶貨。
據克普勒（Kpler）周一分析，霍爾木茲海峽油氣油輪過境量已降至5月25日以來最低水平。
簡單來說＝ 紙面價格在漲、中東現貨在漲、油輪通行量在跌——三條線指向同一個結論：近端供應確實在趨緊。
接下來看甚麼？
核心變量只有一個：霍爾木茲海峽的通航能否恢復正常。7月初的經驗說明，出口一旦恢復，反向市場可以迅速回落。
若中斷持續，紙面交易的緊張情緒將逐步傳導至實物市場，推升亞洲煉廠的到岸成本。
這反映出當前油價的關鍵驅動力已從需求側切換到地緣供應風險——價格走向取決於局勢而非基本面。
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