橋水中國削減黃金超配對A股持「審慎樂觀」

nashnova research

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橋水中國在9月投資者信中披露已逐步削減黃金超配，同時對A股轉向「審慎樂觀」——背後是利率、油價與估值三股力量的重新校準，也標誌著這家管理逾600億元人民幣的外資巨頭正把更多籌碼押向主動管理。

黃金為甚麼從「超配」降級了？

橋水中國給出兩條理由：利率上升推高了持有黃金的機會成本；油價上漲壓制了印度等能源進口國的實物黃金需求。

這意味著→ 黃金的「持有代價」和「邊際買家意願」同時惡化，短期漲跌的正負因素基本平衡，不再值得維持超配。

但橋水並未轉空：央行和私人投資者的多元化需求仍對金價構成長期支撐，只是當前性價比不夠突出。

橋水中國判斷，三季度A股下跌主要由流動性因素驅動，而非基本面惡化。

三條看多邏輯：估值不偏高 + 政策導向有利於長期資本形成 + 債券收益率偏低可能推動資金從債市流入股市。

簡單來說＝股票不算貴、政策在幫忙、債券又賺不到甚麼錢——三個條件疊在一起，資金遲早要往權益市場挪。

橋水強調這只是9月底的快照，立場仍在持續演變。

旗艦策略「全天候增強」前三季度稅前回報5.3%，但三季度單季虧損約1%。

拆開看：全天候（All Weather，一種透過分散配置在各種經濟環境下都力求穩健的策略）部分三季度貢獻+0.1%——商品和債券的盈利剛好抵消股票下跌的損失。

主動管理（Alpha，基金經理主動押注市場方向以獲取超額收益的部分）部分虧損1.5%，股票持倉是最大拖累項。

這反映出即便是橋水這樣的系統化巨頭，主動押注A股在三季度也未能躲過流動性衝擊。

季初把石油配置從中性轉為增持，預判高價格不敏感用戶（如航空、航運）的需求將上升——事後驗證正確。

早期增持黃金的決策也貢獻了正回報，雖然後來倉位被逐步削減。

簡單來說＝油和金押對了，但股票上的虧損把賺的都吃掉了，淨效果為負。

橋水中國2018年在境內推出全天候策略，2019年底引入主動管理，2024年進一步提升主動管理的風險權重。

目前在華管理資產逾600億元人民幣（約90億美元），遠超雙西投資（Two Sigma）和德劭集團（D. E. Shaw）等全球同業在華規模。

橋水在信中寫道：看到市場錯誤定價帶來的諸多機會，將透過主動管理來捕捉。

這意味著→ 橋水正從「被動分散、穿越周期」向「主動出擊、賺取Alpha」傾斜——主動管理能否在未來周期中持續創造超額收益，是這一轉型成敗的核心檢驗。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。