百時美施貴寶Q3營收增7%至131億美元，上調全年銷售指引
nashnova research
百時美施貴寶第三季度營收131億美元、按年增長7%，營收與每股收益雙雙超預期；公司上調全年銷售指引，但下調了每股收益目標——新藥跑得快，老藥專利懸崖的壓力也在逼近。
這份季報到底好不好？
營收131億美元，高於華爾街預期的127.3億美元；調整後每股收益1.35美元，超預期1.10美元幅度達23%。
淨利潤22億美元，與去年同期基本持平。這意味著→ 頂線（營收）在加速，但底線（利潤）尚未跟上。
公司說明：本季每股收益被合作相關的許可協議費用拖累了58美仙。簡單來說＝ 撇除這筆一次性開支，利潤表其實比表面好看不少。
新藥賣得怎樣？能撐起未來嗎？
新藥成長組合當季營收按年增12%，佔總營收近60%。這反映出公司的收入重心正由老藥向新藥切換。
主力貢獻來自Opdivo Qvantig（單季3.34億美元，超預期）、Breyanzi、Reblozyl、Camzyos及Opdualag。
旗艦產品艾樂妥（Eliquis，一種防血栓的血液稀釋劑）當季賣了47億美元，略超預期——但預計2028年在美國便會面對仿製藥競爭。
這意味著→ 新藥必須在艾樂妥專利到期前把收入缺口補上，時間窗口大約還剩兩年。
全年指引為何一升一降？
上調：全年營收指引提高到497.5億–502.5億美元，高於此前上限500億美元，理由是產品組合持續增長。
下調：全年調整後每股收益指引降至6.35–6.55美元，低於此前最高7美元。
簡單來說＝ 藥賣得更多了，但合作協議的費用把利潤吃掉了一截。營收指引上調說明生意在擴張，每股收益下調說明短期成本在上升——兩件事並不矛盾。
管線裡最值得盯的是甚麼？
Cobenfy：用於治療阿茲海默症相關精神病，臨床數據預計下月在學術會議上公佈。
milvexian（一種新型抗凝血藥物，目標是預防中風和治療心房顫動）：二級中風預防研究結果預計年內公佈，心房顫動研究數據預計2027年一季度披露。
這意味著→ 未來兩個季度是管線驗證的密集窗口，數據好壞將直接影響市場對公司的估值判斷。
細胞療法出了甚麼事？影響多大？
自身免疫疾病細胞療法zola-cel（一種CAR-T療法，透過改造患者自身免疫細胞來治療疾病）的早期臨床試驗中，一名多發性硬化症患者在接受治療44天後死亡。
公司已主動暫停自身免疫CAR-T試驗入組，目標2027年初恢復。
首席商業化官倫科夫斯基仍稱zola-cel為「一次性治療，可實現深度、持久緩解」。簡單來說＝ 公司對這條管線未有放棄，但安全信號需要時間消化，短期進度會放慢。
對投資者來說，核心看甚麼？
短期看：Cobenfy和milvexian的臨床數據能否兌現——這是決定管線估值的硬節點。
中期看：新藥組合能否在2028年艾樂妥專利到期前，把營收缺口補上。
這意味著→ 百時美施貴寶當前處於「新老交替」的關鍵窗口：季報數字不錯，但真正的考驗在未來兩年。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。