博通AI晶片指引低於市場最激進預期，盤後跌逾15%
Alina Collins
博通Q2財季營收221.9億美元、AI晶片收入108億美元均超預期，但Q3 AI晶片指引160億美元低於華爾街最激進預測的172億美元，盤後一度跌逾15%、市值蒸發超2500億美元——五個交易日漲幅幾乎歸零，驗證了AI晶片股「買預期賣事實」的定價模式。
當季業績明明超預期，為甚麼還跌？
營收221.9億美元，同比增長48%，高於預期的221.2億美元；AI半導體營收108億美元，同比增長143%，超預期107億美元。
調整後每股收益2.44美元，同比增長54%；自由現金流102.6億美元，佔營收約46%。
這意味著→ 當季數字全面達標甚至略超，拋售的觸發器不在過去，而在前瞻指引。
Q3指引差在哪裏？
Q3 AI半導體營收指引約160億美元，同比增長逾200%，但低於分析師預期的172億美元——差了約12億美元。
整體營收指引約294億美元，高於分析師平均預期的282億美元，但低於部分買方更激進的預測；EBITDA利潤率指引68.0%，低於市場預期的69.1%。
簡單來說＝ 絕對數字仍在高增長，但市場已把「最樂觀情形」提前定價到股價裏，任何低於天花板的數字都會觸發回調。
為甚麼說是「買預期賣事實」的經典案例？
財報前一周，博通股價累計上漲逾14%，從3月底低點大幅反彈並創歷史新高——期待已充分反映在價格裏。
市場情報機構The Futurum Group CEO Daniel Newman指出：投資者原本希望聽到CEO Hock Tan暗示2027年1000億美元AI晶片目標已上調，但管理層維持原有指引、未予上調。
這反映出 覆蓋博通的分析師中約95%給出買入評級、零賣出評級——極度一致的樂觀本身就是脆弱性，任何低於最高預期的數字都成為賣出信號。
定制AI晶片業務到底發展到了甚麼階段？
客戶群從Google TPU基本盤，擴展到Meta MTIA、Anthropic、OpenAI——博通披露正在為OpenAI開發定制晶片，預計2027財年完成1.3GW規模部署。
這意味著→ 定制AI ASIC（專為特定客戶設計的AI晶片）已從零散項目進入平台化量產，收入不再依賴單一客戶。
產品線形成雙線結構：計算端的定制ASIC幫助雲廠商擺脫對英偉達GPU的單一依賴；網絡端的交換機晶片、光互連器件隨AI集群擴容同步放量，而與英偉達封閉式NVLink生態形成差異化競爭。
利潤率為甚麼反而承壓了？
Google TPU業務增長最快，但其利潤率低於博通的網絡及軟件業務，拉低了整體盈利質量。
Apollo與Blackstone正為Anthropic安排約360億美元債務融資，用於採購博通定制晶片——博通為最大部分提供背書，營收確認節奏與多年期合同積壓的關係持續受到審視。
簡單來說＝ AI硬件越賣越多，但每一美元硬件收入的利潤比軟件和網絡要薄，「增收不增利」的擔憂開始浮現。
接下來看甚麼？
Q3兌現能力：160億美元AI半導體收入能否達標，是檢驗客戶交付能力的第一道關。
利潤率走向：AI硬件佔比繼續提升後，整體營業利潤率能否守住65%以上。
供應鏈瓶頸：CoWoS先進封裝（一種將晶片和記憶體堆疊在一起的技術）、HBM、ABF基板產能釋放節奏，直接決定2027年收入上行斜率。
這反映出 博通估值能否站穩的核心變量，已從「能否拿到訂單」切換到「能否按時交付、且利潤率不被侵蝕」。
Content is for reference only, not financial advice.