BTIG：美國煉油股單日跌近7%，三十年最強漲勢或開始瓦解
nashnova research
美國煉油板塊周二單日急挫6.8%，而年內累計升幅仍高達157%——三十年之最。BTIG策略師警告，這道裂痕出現在歷史高位而非低位，意味着擁擠交易正在鬆動。
157%的升幅到底有多誇張？
2026年至今，標普500煉油與營銷指數升了157.3%，距年底還有兩個月。
這意味著→ 此前三十年最佳年份是2012年的+80.1%和2005年的+77.3%，今年升幅接近歷史紀錄的兩倍。
BTIG策略師克林斯基早在8月已發出預警：當時煉油指數較200日均線高出43%，「這一水平在過去15年中鮮少維持」。
這次急挫和「解放日」有甚麼不同？
2025年4月「解放日」關稅衝擊時，煉油股是跟隨大市從低位一齊跌的——全市場恐慌性拋售。
這次恰恰相反：大市在升，煉油板塊卻單日跌了6.8%，創「解放日」以來最大單日跌幅。
簡單來說＝ 上次是所有人一齊跌倒，這次是只有煉油股自己在高空踩空——性質截然不同。
利潤指標為甚麼和股價「分叉」了？
3-2-1裂解價差（把三桶原油煉成兩桶汽油和一桶柴油的基準利潤指標）從9月峰值約70美元/桶回落到約51美元/桶，技術上已跌穿多月低位。
但煉油股股價直到約兩周前仍在攀升——股價升、利潤跌，走勢明顯背離。
這反映出 市場對煉油股的定價已遠超基本面所能支撐的水平，克林斯基稱之為「按完美預期定價」。
汽油端出了甚麼問題？
紐約商品交易所汽油裂解價差上周五跌至27.94美元/桶，為2025年4月以來最低。
柴油裂解價差仍在約98美元/桶，是汽油利潤的3.5倍——但在3-2-1煉製結構中，汽油佔產出的三分之二。
簡單來說＝ 賺錢的部分（柴油）只佔產量的三分之一，蝕錢的部分（汽油）卻佔了大頭，綜合利潤被拖低。
還有哪些壓力正在疊加？
據高盛數據，美國汽油泵端需求同比下降約2%；煉油產能利用率已升至1998年以來最高，幾乎沒有再提量的空間。
供給端新變量：首艘俄羅斯柴油油輪已在特朗普-莫斯科燃料協議框架下駛向美國，柴油端的高利潤面臨被攤薄的風險。
瑞穗證券10月8日已對菲利普斯66、德萊克及太平洋煉油轉為觀望——目標價上調約40%後，板塊平均上行空間僅剩約4%，對應約8.5倍兩年遠期EV/EBITDA（企業價值與稅息折舊攤銷前利潤之比），高於6.7倍的歷史均值。
接下來看甚麼？
克林斯基的核心判斷：至少應預期整固，更可能出現「顯著的下行回歸」。
這意味著→ 市場接下來數周的核心驗證節點，是股價與裂解價差的背離能否修復——如果利潤繼續下滑而股價不跟，擁擠交易的瓦解可能加速。
簡單來說＝ 三十年最強升勢能不能撐住，取決於利潤能不能追上股價；追不上，就是高位補跌。
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