伯里警告AI五巨頭暗藏逾3萬億美元表外風險
nashnova research
「大空頭」邁克爾·伯里撰文警告，亞馬遜、Meta、Alphabet、微軟和甲骨文已積累超過3萬億美元表外承諾，這意味著→ 市場可能嚴重低估了AI基建熱潮背後的真實負債規模。
3萬億美元的「隱形賬單」到底是甚麼？
伯里估算，五家超大規模雲廠商的表外承諾包括：未開始的租賃承諾近1.2萬億美元、採購承諾超1.5萬億美元，加上特殊目的實體和擔保，總規模突破3萬億美元。
簡單來說＝ 這些錢已經通過合同鎖定要花出去，但因為數據中心還未投入運營，按會計準則不算「債務」，只藏在財報腳註裡。
關鍵機制：美國會計準則ASC 842（一條租賃會計規則）規定，租約在「開始」前不上資產負債表。這意味著→ GPU採購合同、未開業的數據中心租約，全都產生真金白銀的支出義務，但報表上顯示的負債為零。
哪兩家公司的表外敞口最極端？
Meta表外義務總額約4200億美元，接近已披露債務的三倍。其中大部分與Blue Owl Capital合資在路易斯安那州建設超大型數據中心有關——Meta只持少數股權，用長期租賃「回購」算力，設施不在自己表上。
甲骨文的隱性債務四年間膨脹約三十倍，主要因為替OpenAI建算力。單獨披露的未開始租賃承諾達2600億美元，是已確認租賃負債378.9億美元的近七倍。
伯里本人已從約145美元的價位開始做空甲骨文，此前還持有該股認沽期權。這反映出他用真金白銀押注了自己的判斷。
核心風險邏輯是甚麼——期限錯配和折舊低估？
數據中心租約動輒13至20年，但AI加速器的功率密度和散熱需求可能12至18個月就大變。簡單來說＝ 簽了20年的場地，裡面的設備一年半就可能過時。
微軟CEO納德拉自己也說過：「我不想被鎖定在一代硬件的大規模折舊中。」這意味著→ 連內部人都承認硬件迭代速度與租約期限嚴重不匹配。
折舊方面，五家公司有超4000億美元在建工程尚未投產，GAAP折舊為零。伯里估算，通過把GPU使用年限拉長至5至6年，廠商在2026至2028年間將少計約1760億美元折舊費用。
折舊假設上，各家已經在怎麼操作了？
亞馬遜在2025年把部分伺服器壽命從6年縮回5年，理由是AI技術迭代超預期——這是五巨頭中首個「往回走」的案例。
Meta則反向操作，將伺服器折舊時間從4至5年調高至5.5年，僅此一項當年增加約29億美元賬面利潤，佔稅前利潤的4%。
這意味著→ 同一類資產，兩家公司給出截然相反的壽命判斷。折舊假設本身已成為一個利潤調節工具，而不只是會計技術問題。
華爾街怎麼看——遠期安排還是真實負債？
機構預計五家公司2026年資本開支合計將達7692億美元，幾乎是2025年的兩倍，2027年可能突破1萬億美元。亞馬遜2026年第二季自由現金流已轉負，Alphabet則出現了上市數十年來首次季度自由現金流為負。
Fundstrat的湯姆·李公開反駁伯里，認為3萬億美元表外承諾「對投資者幾乎無法反映實際風險」，背後有高科技利潤支撐。樂觀派的核心假設：AI需求持續高增長，雲業務營收能覆蓋這些成本。
伯里本人措辭克制，明確表示並非指控欺詐，但警告：「當音樂停止時，這些表外承諾會很快變成真實的負債。」這意味著→ 分歧的本質不是會計對錯，而是AI需求增速能否持續覆蓋已鎖定的長期成本。
監管機構是否已注意到這個問題？
國際清算銀行今年3月對AI建設中的「影子借貸」（shadow lending）發出警示。
穆迪2月單獨量化了五家公司共計6620億美元未開始數據中心租賃承諾，相當於集團調整後表內債務的113%。
這反映出問題並非伯里一人的判斷——國際監管機構和評級機構已經開始獨立追蹤這一風險敞口。
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