比亚迪Q1财报前瞻：盈利筑底在即

2026 年第一季度，比亚迪面临国内车市调整和海外高速扩张的战略十字路口，新能源补贴退坡导致国内市场销量受挫，而海外市场则以翻倍的增速成为增长的主要引擎。根据高盛、野村证券、中信证券等 20 余家主流机构的预测，市场在业绩分歧中达成了关键共识——第一季度很可能会是比亚迪本轮盈利周期的绝对底部，而财报的核心价值不在于短期数据的波动，而在于验证“海外高毛利对冲国内内卷”和“技术溢价重塑产品周期”两大长期逻辑。

业绩预期分歧中确认底部，盈利逐季修复可期

目前，机构对比亚迪第一季度业绩的预测存在明显分歧，但核心判断高度一致。业绩分歧主要源于对国内价格战激烈程度、原材料成本波动的不同假设，25 家主流机构给出的业绩区间范围较大：净利润预计在363 亿元至 507 亿元，中位数约为 421 亿元；营收规模预计在8726 亿元至 9908 亿元之间，平均值约为 9307 亿元。

保守派外资机构担忧国内批发销量环比下降、财务费用激增，将净利润预期定在 360 亿至 400 亿元区间；以中信证券、招商证券为代表的内资乐观机构，则基于海外销量超预期、高端车型放量，认为净利润有望达到 470 亿至 507 亿元的高位。尽管数据预测存在差异，机构却一致认定第一季度为盈利的“至暗时刻”，大华继显更是直接将评级从“卖出”上调至“买入”，目标价 134 港元。

在盈利修复节奏上，机构预计第一季度净利率可能降至3.7% 左右的阶段性低点，第二至第四季度将逐季攀升，年末有望回升至 4.8% 附近。在毛利率方面，高盛模型测算，即使第一季度营收受销量波动影响，得益于规模效应和电池成本下降，整体毛利率仍能稳定在17.6%-17.9%区间，显示出较强的盈利韧性。对于市场而言，第一季度业绩的核心意义在于确认盈利环比低点，即使同比增长速度因高基数而放缓、环比出现下滑，也很可能被解读为利空出尽的信号，成为股价反转的重要契机。

海外业务成为第一增长极兑现，高毛利对冲国内压力

2026 年第一季度，比亚迪的海外业务正式从辅助增长板块升级为第一增长极，成为对冲国内市场内卷的核心支撑，也是本次财报最关键的观测变量。

在销量数据上，第一季度比亚迪海外销量达到 31.98 万辆，同比增长 55.4%；海外销量占总销量比例飙升至45.7%，而 2025 年全年这一比例仅为 22.7%，意味着公司每卖出两辆车中就有一辆销往海外。在财务层面，海外市场的盈利优势尤为突出，海外车型的平均售价比国内同类车型高出 30%-50%，毛利率普遍维持在 25% 以上，远高于国内市场 15%-18% 的水平，高毛利结构直接提升了整体盈利质量。

在产能与交付层面，海外供应链布局逐步落地，泰国罗勇府、巴西巴伊亚、乌兹别克斯坦工厂全面投产，匈牙利塞格德工厂预计在第二季度前投产，海外交付能力不再受到海运瓶颈的限制。在产品结构上，海外出口已摆脱低价车型主导的局面，腾势 Z9GT、方程豹钛 7 等高附加值车型陆续进入欧洲、拉美市场，产品溢价持续提升。野村证券预测，2026 年比亚迪海外销量将达到 165 万辆，同比增长 58%，海外收入占比有望接近 50%，成为公司盈利的“半壁江山”。

国内市场承受压力中求转型，技术和高端化打开局面

国内市场第一季度仍然处于补贴退坡后的调整期，受新能源购置税补贴退坡、地方补贴衔接不畅的影响，第一季度国内销量约为 38 万辆，同比下降 30%，消费者观望情绪浓厚。但在销量承压的背后，技术驱动的需求复苏已初见端倪，成为国内市场转折的核心信号。

3 月，比亚迪推出了第二代刀片电池和兆瓦闪充技术，基于 1000V 高压架构实现“充电 5 分钟、