SK海力士ADR溢價能否持續，轉換機制是關鍵
Taylor Wilson
SK海力士ADR相對韓國本地股溢價最高達51%，本周股份轉換機制正式開放，市場將首次檢驗這一價差在套利壓力下能否持續。
轉換機制到底點運作？
花旗（SK海力士ADR存託銀行）宣布，韓國普通股周三開始本地交易，周四起ADR可正式發行與註銷。
這意味著→ 投資者可以將ADR註銷換回韓國股，亦可以將韓國股存入託管行換取ADR——雙向通道在機制上已經打通。
市場預計整個轉換流程需要三至五個工作日，費用與其他韓國ADR大體一致。
雙向通道打通了，點解套利仲係做唔順？
SK海力士將可轉換為ADR的股份數量設了上限：總股本的2.5%，而該配額已被全部用盡。
簡單來說＝ 韓國股→ADR這個方向目前堵死了，除非有人先將手上的ADR註銷換回韓國股，才能騰出額度。
Acadian資產管理投資組合經理拉蒙特指出：「一旦某個方向的轉換被叫停，錯誤定價就有可能持續，且沒有任何保證說它會消失。」
配額會一直卡住嗎？
SK集團董事長崔泰源7月10日接受彭博電視採訪時明確表態：若投資者回報良好、股價保持穩定，公司對增發ADR持開放態度。
這意味著→ 配額限制更似一個階段性控制閥，而非永久天花板——但增發時間表尚無定論。
22%到51%的溢價，靠甚麼撐住？
ADR上市以來溢價最高觸及51%，截至上周二收盤仍約22%，上市以來平均約26%。
台積電提供了一個參照：台積電ADR與台灣本地股完全可互換，且被納入更廣泛的基準指數，過去三年平均溢價約17%。
這反映出SK海力士的情況更「極端」——轉換受限、配額已滿，理論上為溢價提供了更持久的結構性支撐，但前提是全球AI交易情緒維持強勁。
接下來幾周睇咩？
核心變量只有一個：套利壓力能否實質性壓縮溢價，還是溢價在配額約束與AI需求敘事的雙重支撐下維持高位。
簡單來說＝ 如果配額不放開、AI熱度不退，溢價大概率不會被套利壓平；反之，任何一端鬆動都可能觸發價差收窄。
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