凱雷研究主管：AI數據中心融資模式類比次貸危機前夕
nashnova research
凱雷集團研究主管傑森·托馬斯警告，當前AI數據中心的融資結構與2005–2007年次貸危機前夕高度相似——貸款機構不看項目本身，只看背後贊助方的信用評級，這種「不判斷底層資產」的邏輯曾釀成上一輪金融危機。
他到底在講甚麼？「像次貸」是甚麼意思？
托馬斯指出，目前銀行向AI數據中心放貸時，不評估項目本身能否賺錢，只看背後金融贊助方（通常是大型科企或基金）的信用評級是否夠高。
簡單來說＝銀行的態度是「我不理這個數據中心值不值錢，反正你信用好，出事你兜底」。
這和2005–2007年次貸危機前的邏輯如出一轍——當時銀行也不看房貸抵押品（物業）值多少，只信「大銀行會兜底」。
當年那套邏輯為何崩潰？
次貸危機前，銀行聲稱毋須判斷抵押貸款的底層資產質素，因為發起貸款的大銀行有能力將壞帳收回自己的資產負債表。
這意味著→整個體系的安全網只得一層：大銀行的兜底能力。一旦負債規模膨脹至銀行也兜不住，邏輯便徹底斷裂。
說白了＝好比一群人爬高，安全繩只繫在一顆釘上——釘夠穩時沒事，人愈來愈多，釘就拔出來了。
現時AI融資走到哪一步？
托馬斯承認，目前尚未到危險臨界點——投資級贊助方的信用質素仍然過硬。
但他警告：隨著AI基建提速，數據中心相關負債不斷升級，收益的波動區間正在擴大。
這意味著→若項目回報不及預期的概率愈來愈大，而負債規模繼續膨脹，當初「不看項目只看贊助方」的邏輯就會像次貸一樣被壓垮。
市場現時定價合理嗎？
托馬斯指出，信貸與股權市場的AI風險溢價均持續收窄——即是說，市場愈來愈不擔心AI投資出問題。
這反映出一種典型的繁榮期心態：資金湧入之際，風險定價會被系統性壓低。
他的判斷很直接：AI投資出現放緩的可能性，大於不放緩。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。