CCC級債券利差創30年最高倍數
N.R. Finch
CCC級債券利差相對單B級的倍數升至3.4倍，為近三十年最高；押注這一級別的槓桿投資者正承受有記錄以來最大的相對損失。
3.4倍到底意味著甚麼？
投資級和一般高收益債的利差都在收窄，整個信用市場表面看來頗為樂觀——唯獨CCC級是例外。
CCC債相對單B債的利差倍數升至3.4倍，約三十年來最高。這意味著→ 市場把CCC級單獨抽出來重新定價，認為它的風險遠高於「僅差一檔」的單B級。
簡單來說＝ 信用市場大部分在說「沒事」，但最底層那一格在喊「出大事了」。
CCC貸款蝕了多少？
美銀策略師內哈·霍達（Neha Khoda）指出，CCC債表現已經很差，但CCC貸款更差。
晨星LSTA CCC貸款指數今年迄今令投資者虧損約3.3%，甚至不如軟件公司槓桿貸款。
115筆CCC評級貸款（面值合計約1,000億美元）的均價從一年前約83美仙跌至71.5美仙，對應收益率從約20%升至逾27%。
這意味著→ 買入這些貸款的投資者，賬面上每一美元面值已縮水超過一成，而收益率飆升說明市場正在為違約做準備。
同一個老闆，利差為何差十倍？
CCC美元債最大發行人CSC Holdings（即Altice USA，德拉希旗下美國有線電視業務）持有155億美元債券，平均利差超過3,500個基點，已處於困境級別。
第二大發行人Altice法國（同屬德拉希旗下）的69億美元債券，平均利差僅309個基點——與前者相差逾十倍。
簡單來說＝ 同一個控股體系下的兩家子公司，市場對一家的定價是「快倒了」，對另一家是「還行」。這反映出CCC級內部的信用質量不是「一片差」，而是極端分化。
指數平均數還能信嗎？
德拉希旗下另一實體Altice Financing（覆蓋葡萄牙、多米尼加及以色列電訊業務融資）本月早些時候被指控對其20億歐元債務的一部分構成違約。
CCC指數內部利差分佈的右尾極長：利差超過美國國債1,500個基點的債券幾乎構成最大單一分組。
這意味著→ 指數層面的「平均利差」把一堆困境債和少數尚可的債混在一起，掩蓋了大量個券的真實風險。只看平均數，會嚴重低估尾部的危險。
長期超額回報還能延續嗎？
歷史數據顯示，CCC債在過去5年、10年、20年持有期內，相對美國國債的超額回報均優於其他所有評級段。
但這一長期優勢正被當前的結構性分化所侵蝕。
簡單來說＝ 以前「買最爛的反而賺最多」這條規律還管不管用，取決於那些利差極高的個券最終有多少真的違約——如果尾部集中爆雷，歷史均值就不再是可靠的參考。
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