大型科技公司CDS相關性攀升，風險向股市溢出
Alina Collins
彭博策略師懷特警告，大型科技公司的信用違約互換（CDS）相關性正急劇上升，並開始向股票市場傳導——一旦股票相關性跟漲，VIX可能被迅速推高。
CDS相關性和股票相關性，點解「分道揚鑣」？
2025年前後，CDS相關性（衡量幾間公司違約風險是否同步變動）與股票相關性出現罕見分化：CDS大幅跳升，股票反而持續下滑。
這意味著→ 信用市場已經把最大型AI相關企業的違約風險當成同一個故事來定價——並非認為各公司違約概率相同，而是變動方向趨於一致。
股票市場卻未跟上：各公司AI路線分化明顯，蘋果不擴算力，而雲廠商猛砸數據中心，營收預期與資本支出差異大，股價各走各路。
股票低相關性睇落穩陣，點解反而係隱患？
懷特認為低股票相關性並非韌性，而是脆弱性——像一層薄冰，一旦共同風險因子出現就會碎裂。
簡單來說＝ 科技股目前「各升各的、互不牽連」，但這種獨立性壓低了VIX，令波動率指標顯得平靜，掩蓋了真實風險。
最新信號：CDS相關性再度攀升，而且今次伴隨信用利差擴張，與2025年下半年利差收窄時背景截然不同——市場已進入不同的風險機制。
股票市場到底漏算了甚麼？
彭博違約風險模型（基於市值、波動率、宏觀變量推算）顯示，股票隱含的違約概率上升幅度遠小於CDS利差的擴張幅度，兩者明顯背離。
這意味著→ 股票市場尚未充分定價大型科技公司資產負債表的惡化程度，CDS已經「看到」的風險，股價還未反映。
一旦市場開始真正計入這個單因子風險，目前處於歷史低位的股票隱含相關性將急劇向CDS相關性靠攏，VIX隨之被推高。
「負反饋循環」係點樣轉起來的？
懷特警告的核心機制：VIX上升 → 推高信用利差（因為股票波動率是默頓距離違約模型的輸入變量）→ 利差擴張衝擊實體經濟 → 再反饋至股價和波動率，形成循環。
簡單來說＝ 波動率和信用利差互相餵養——一個漲，另一個跟著漲，然後再把第一個推得更高，如同滾雪球。
目前這個循環已有雛形：CDS相關性上升已率先推高高收益債和投資級債券的波動率；VIX雖仍相對平靜，但已在緩慢上行。
傳染開始了嗎？關鍵觀察點係甚麼？
股票板塊數據顯示，過去一兩個月內科技板塊相關性上升最為明顯，懷特認為傳染效應可能已經啟動。
CDS市場流動性有時較差，但今次利差走闊有基本面支撐——與大型科技公司不斷攀升的槓桿率一致。
這反映出 判斷溢出事件是否全面引爆的關鍵觀察點：股票市場能否在信用利差持續擴張的環境下，繼續維持低相關性。若守不住，VIX可能快速飆升。
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