Cerebras首份財報後股價跌14%，全年毛利率指引遠低於輝達
Taylor Wilson
Cerebras上市後首份財報給出全年毛利率38%–41%的指引，遠遜英偉達的75%水平，盤前股價跌約14%、市值蒸發逾60億美元——市場在問：大晶片的成本帳，客戶合同能不能補回來？
市場為甚麼反應這麼大？
觸發拋售的核心是一個數字：全年調整後毛利率指引38%–41%，比第一季度實際錄得的47%還要低。
這意味著→ 公司自己預判下半年利潤率會比現在更差，不是季節波動，而是全年趨勢性下行。
股價盤前跌約14%，若跌幅延續至收盤，將創上市一個多月以來新低。
跟英偉達、AMD比差多少？
英偉達毛利率在75%左右，AMD在55%左右，Cerebras的38%–41%指引大幅落後。
簡單來說＝ 賣同樣價錢的晶片，英偉達每一美元能留七毫五利潤，Cerebras只留不到四毫。
指引雖然高於分析師此前平均預期的29.58%，但市場更在意的是和行業龍頭的橫向差距。
利潤率為甚麼這麼低？
結構性原因之一：Cerebras生產的是晶圓級超大晶片（一整片晶圓做成一塊晶片，不切割），製造成本遠高於常規晶片。
結構性原因之二：自建數據中心尚未完工，公司需要從客戶手中租回自己賣出去的系統來滿足短期算力需求。
這意味著→ 這不是一次性費用，而是在自有產能到位前持續存在的成本壓力。
大客戶合同能撐住長期增長嗎？
最重磅的合同：與OpenAI簽下200億美元多年期協議，CEO費爾德曼透露OpenAI的GPT 5.4模型已在Cerebras晶片上運行。
OpenAI計劃在該協議框架下部署750兆瓦的Cerebras算力——簡單來說＝ 這大約相當於一座中型城市的用電規模，全部用來跑AI。
亞馬遜雲服務（AWS）即將開始在其數據中心使用Cerebras晶片，相關收入預計未來一年內開始流入。
華爾街怎麼看？
摩根士丹利在財報後將目標價從250美元上調至273美元，仍然看好長期前景。
TD Cowen認為，與亞馬遜和OpenAI簽訂的協議是Cerebras長期增長的關鍵。
但現實是：股價自上市以來已累計跌超27%，AI概念股整體降溫疊加市場對基礎設施巨額支出的擔憂，是持續壓制估值的大背景。
接下來盯甚麼？
核心觀察點只有一個：全年毛利率能否隨自建數據中心產能投入使用而逐步回升。
這反映出一個更深層的問題——Cerebras的超大晶片路線天然成本更高，商業模式能否成立，取決於規模效應能不能跑贏製造成本。
簡單來說＝ 大客戶訂單已經拿到了，現在要證明的是：賣晶片這門生意，到底能不能賺到錢。
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