閃迪CFO花旗TMT大會：NBM合約續簽、HBF聯盟擴容、數據中心佔比仍偏低
nashnova research
閃迪CFO維索索在花旗TMT大會上披露，NBM合同已有客戶續簽擴量，HBF聯盟擴至SK海力士、谷歌、Meta四方；數據中心僅佔營收38%，仍低於行業均值，公司正加速追趕。
NBM合同續簽說明了甚麼？
NBM（新商業模式，一種與客戶簽長期合同、鎖定量價的銷售方式）今年1月簽下首份合同，目前已有客戶回頭——一個延長期限，一個大幅加量。
這意味著→ 閃迪從「按需採購的備選供應商」升級為「優先合作的戰略夥伴」，客戶做取捨時閃迪排在前面。
NBM出貨佔比預計今年達50%，2028財年達三分之二。但維索索坦言，部分客戶永遠不會接受NBM，仍按現貨定價。
合同設有地板價和天花板價，即使悲觀情形下毛利率仍令管理層滿意。簡單來說＝ 價格有上下限保護，跌太多有兜底，升太多有封頂。
數據中心業務為甚麼還在「補課」？
數據中心目前佔閃迪總營收38%，而行業整體佔比預計很快達50%——閃迪仍處於低配狀態。
這反映出歷史包袱：財務困難時期公司優先做了邊緣業務，數據中心起步晚。
轉折點是BiCS8技術（閃迪最新一代3D NAND閃存工藝）——計算產品Carrera和QLC存儲產品Stargate上季度合計貢獻30億美元營收，性能、密度、能耗全面提升。
面對長江存儲等中國對手的競爭，維索索表示與超大規模雲廠商的關係「非常強健且在增長」。
比特增長100%靠甚麼？
中高雙位數比特增長完全來自節點轉換（每一代工藝在同一片晶圓上塞進更多存儲單元），不靠新增晶圓產能。
簡單來說＝ 不是多建工廠，而是讓每片晶圓裝下更多數據——這是核心生產力來源。
從BiCS8向BiCS10、BiCS11遷移時，每個新節點所需資本開支持續下降，帶來更低折舊和更低單位成本。
但維索索提示：隨著業務向數據中心傾斜，產品組合效應會推高單位成本（更多DRAM組件），毛利率仍具吸引力。
HBF聯盟擴容意味著甚麼？
HBF（高帶寬閃存，用NAND閃存替代部分DRAM/HBM功能、靠近CPU/GPU放置的新存儲層）公佈後，SK海力士主動聯繫尋求合作開發標準，隨後谷歌和Meta加入，形成「兩個製造商+兩個潛在用戶」的四方聯盟。
這意味著→ 不只是閃迪一家在推，需求端的超大規模客戶也認為這條路值得走。
HBF定位於管理推理所需的全部記憶，核心變量是並發用戶數和上下文保存時長，兩者均在持續上升。
計劃2027年交付客戶，目前僅覆蓋運營支出，尚無收入和毛利率指引。好消息：HBF基於現有BiCS8技術，無需開發新節點。
資本回報力度有多大？
上季度閃迪創造50億美元自由現金流，回購了45億美元股票——幾乎將全部超額現金回報股東。
公司認為股票回購是當前稅收效率最高的回報方式，董事會每季度持續授權更多額度。
對於併購，維索索表示喜歡現有業務組合，但保持開放心態。
此外，閃迪以10億美元投資南亞科獲取DRAM產能，截至季度末該投資市值已接近20億美元且仍在上升。
下一個關鍵驗證節點是甚麼？
HBF聯盟能否在2027年如期完成客戶交付並獲得正向反饋，將是這條技術路線商業化的首個關鍵驗證。
NBM比特佔比能否按計劃在2028財年達到三分之二，決定了「戰略合作夥伴」升級的含金量。
數據中心佔比從38%向行業均值50%靠攏的速度，將直接影響閃迪在超大規模客戶中的話語權。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。