招商證券：恒科指數擴容，雲廠迎AI利潤轉移
Nashnova编辑部
招商證券研報指出，恒生科技指數擴容至50隻成分股並引入收入增長篩選，疊加AI產業利潤加速向雲廠商轉移，兩條線索共同構成當前看好港股的核心邏輯。
恒科指數改了甚麼？
成分股從30隻擴至50隻，取消原有行業分類，重新劃分為六大主題：互聯網平台及解決方案、人工智能、先進硬件、機器人及自動化、雲端及前沿科技。
選股機制改為「雙軌制」——市值組40隻 + 收入增長組10隻，收入增速首次被納入篩選標準。
這意味著→ 指數不再只按「邊個市值大就揀邊個」運作，而是專門留位予高增長公司，直接回應了市場對恒科「含科量」不足的批評。
新納入的公司增長有幾快？
據恒生指數公司以2026年6月30日為截點的模擬測算，收入增長組新增10隻成分股過去12個月收入增長率中位數為82.0%。
相比之下，市值組新增10隻的中位數為23.4%，現有30隻舊成分股僅13.8%。
簡單來說＝ 新加入的高增長股，增速是舊成分股的近6倍，指數整體的成長屬性被大幅拉高。
AI利潤點解向雲廠商轉移？
招商證券認為，當前市場交易的核心邏輯是AI產業利潤正從硬件和大模型廠商向雲廠商轉移。
關鍵推動力：Kimi 3等高性能開源模型持續逼近閉源模型能力 → 頭部模型廠商基於性能差異形成的溢價被削弱 → 開發者和企業對單一閉源生態的依賴降低 → 雲廠商利潤率獲得提升空間。
這意味著→ 開源模型越強，閉源模型的「護城河」就越淺，而雲廠商作為「賣水人」反而更賺錢。
北美雲廠商的財報驗證了甚麼？
四大北美雲廠商最新季度雲業務合計收入約1,162億美元，同比增長約43%。
更關鍵的數字：未履約訂單（已簽約但尚未確認為收入的合同）合計約2.33萬億美元，同比增長約188%，為未來兩至三年的收入增長提供了高度可見性。
本輪季報的共性特徵：雲收入增速全面提升，在手訂單增速遠超預期，客戶需求從少數前沿實驗室向廣泛企業客戶擴散。
呢個對港股意味著甚麼？
招商證券指出，北美雲廠商的業績對港股的阿里巴巴、騰訊等雲廠商形成產業端映射——同一趨勢，中國雲廠商理應受益。
但價值重估邏輯能否持續兌現，取決於中國雲廠商後續財報能否跟進驗證。
這反映出 港股雲廠商的估值修復，唔係「信個故事」就夠，最終要靠自己的數字說話。
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