招商證券：美債期限溢價擴張主導本輪利率上行
Nashnova编辑部
美國十年期國債利率突破4.7%，招商證券判斷本輪上行由期限溢價擴張主導，背後是長債供需失衡與財政風險溢價抬升的雙重壓力，短期走向取決於全球央行年會上聯儲局主席沃什的表態。
這輪美債利率為甚麼一直往上走？
招商證券指出，推動力不是加息預期，而是期限溢價擴張——這意味著→ 市場要求持有長期國債的「額外補償」在變大，反映投資者對長期風險愈來愈不放心。
需求端明顯走弱：2026年上半年海外投資者淨買入美國中長期國債1782億美元，同比下降42.92%；其中海外官方部門（各國央行等）淨賣出36億美元，同比降幅達223.34%。
簡單來說＝ 以前全球央行是美債的大買家，現在不但不買，還在賣——買家少了，價格自然撐不住，利率就被推上去。
AI巨頭發債怎麼也來「搶錢」了？
2026年以來，亞馬遜、谷歌、Meta、甲骨文四家合計發行長期債券約1230億美元，單年規模數倍於往年，部分期限長達30至40年，直接同長端美債爭奪同一批長久期資金。
達拉斯聯儲測算，這些發行可能形成最高約3600億美元的10年期等價久期供給，約相當於同期美國國債久期供給的八分之一。
這意味著→ 長債市場的「蛋糕」就這麼大，AI企業切走一大塊，留給國債的買家就更少了——這是一個以前不存在的新變量。
財政部擴大回購能穩住局面嗎？
8月19日，美國財政部宣佈從9月9日起將長期國債回購單次規模至少翻倍，從20億美元提高至至少40億美元，涉及10年至30年期國債，持續至11月4日。
消息公佈後，10年期美債收益率短暫回落至4.65%附近，現貨黃金短線拉升超113美元至4446美元/盎司；而效果迅速消退——當週五收盤，10年期利率重返4.732%。
說白了＝ 財政部的回購本質上是「發短債、買長債」，不帶來增量資金，只是把流通中的長債久期縮短一點。每月40億美元回購對比月均370億美元的長債發行量，杯水車薪——信號意義大於實質影響。
美國財政的利息負擔到了甚麼程度？
截至2026年6月，美國政府滾動12個月利息支出佔財政收入比例已升至22.74%——這意味著→ 政府每收到100蚊稅收，就有將近23蚊用來還利息。
高赤字與高利率正在互相強化：赤字大→ 多發債→ 利率被推高→ 利息支出更大→ 赤字更大。財政部近期將三季度淨市場化融資需求上調至7390億美元。
這反映出期限溢價擴張背後不只是短期供需問題，更是市場對美國債務可持續性這個中長期矛盾的定價。
全球央行年會上沃什會說甚麼？三種情景怎麼看？
情景一：繼續模糊——迴避政策觸發條件，則短端利率穩定、長端繼續衝高，美元偏弱，黃金偏強。
情景二：偏鷹派——強調抗通脹、保留加息選項，則短端利率上行、長端可能回落，美元走強，股市階段性受壓。
情景三：中性偏鴿——給出更明確的政策反應函數，則美債利率回落，美元走弱，前期受壓的科技股有望修復，黃金上漲。當前市場對年內加息仍保留70%以上預期概率，其中9月加息預期達40%以上。
現在應該怎樣配置？
黃金：短期在實際利率（流動性壓力）與美元信用受損敘事之間拉扯，疊加前期反彈幅度可觀，預計高位波動；在美債利率風險未解除階段，仍是對沖組合風險的重要品種。
A股：8月以來流動性改善推動的修復已告一段落，收益率上行疊加中報披露窗口臨近，短期波動增大、階段性受壓。風格建議紅利+小盤成長均衡配置，行業沿科技創新、企業出海、低估值再平衡三線佈局，重點關注電子、化學製藥、有色金屬、煤炭。
這反映出招商證券的核心判斷：若後續長債利率進一步衝高，可能倒逼財政部採取更大力度政策，届時美債利率高位回落，反而可能是更好的配置窗口。
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