中船特氣上半年營收增83%，淨利翻倍，六氟化鎢量價齊升
Taylor Wilson
中船特氣上半年營收19.04億元、淨利潤3.48億元，同比分別增長83%和96%，核心驅動力是六氟化鎢量價齊升——但經營現金流轉負，高增長的含金量需要打問號。
這份成績單到底有多猛？
上半年營收19.04億元，同比增83%；歸母淨利潤3.48億元，同比增96%；扣非淨利增117%。
利潤增速跑贏營收增速，這意味著→ 公司不只是賣得多，每一蚊收入裡賺到的利潤也在變厚。
二季度單季更誇張：營收12.03億元，同比翻倍有餘（+129%）；淨利2.47億元，同比增171%，一個季度賺了上半年七成的利潤。
點解六氟化鎢先係真正的主角？
六氟化鎢（一種在晶片製造中用來沉積金屬薄膜的高純氣體原料）上半年營收同比增長近3倍，量價齊升。
供給端收縮：境外高純鎢粉供應受限，日本企業停產導致全球缺口擴大；廣發證券指出擴產周期長、長協錨定趨弱，漲價周期將持續。
需求端擴容：AI 先進制程與高堆疊存儲（HBM、3D NAND）持續拉動用量，全球市場處於緊平衡。
簡單來說＝ 供給少了、需求多了、價格漲了、出貨量也漲了，四件事同時發生，利潤自然爆發。
漲價到底傳導了幾多？從季度節奏能睇出咩？
一季度利潤增速（+17%）遠低於營收增速（+36%），這意味著→ 原材料漲價先蠶咗一部分毛利，售價仲未跟上。
二季度利潤增速（+171%）大幅超過營收增速（+129%），毛利率顯著改善。
簡單來說＝ 一季度係「成本先漲、售價慢半拍」，二季度係「售價追上嚟、利潤集中釋放」——漲價周期喺二季度先真正落地。
現金流轉負，問題出喺邊？
經營現金流從上年同期的正3.33億元轉為負2.41億元，同比降幅172%，係呢份財報最大的預期差。
公司解釋：備貨疊加原材料漲價，採購付現大增；同時客戶賬期內應收賬款增加。
數據印證：應收賬款從5.02億增至9.50億（+89%），存貨從3.37億增至6.57億（+95%），增幅與營收增幅（83%）大致同步。
這意味著→ 現金流轉負主要係規模快速擴張的「代價」，唔係壞賬風險，但如果下半年交付回款跟唔上，高增長的含金量就要打折扣。
加槓桿補血，風險大唔大？
短期借款從零增至6億元，長期借款從4億增至6億——公司主動加槓桿補充流動性。
貨幣資金仍有25.83億元，短期償債能力暫無壓力。
總資產僅增5.6%，而營收增83%，資產周轉率顯著提升。這反映出 公司喺用更少的資產撬動更多的收入，效率在改善——但前提係現金流能跟上。
除咗六氟化鎢，仲有咩值得睇？
三氟化氮上半年營收同比增約13%，實現國內與海外雙突破；三氟甲磺酸系列營收約2.12億元，同比增超40%。
公司產品已達98種，三氟化氮年產能1.85萬噸，六氟化鎢年產能2000噸，均居全球前列。
加權平均淨資產收益率從3.15%升至5.86%；每股收益從0.34元增至0.66元。
研發投入佔營收比從5.33%降至3.55%——營收基數大幅擴張下，研發絕對投入是否同步增長仍需關注。
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