中國股市創年內新低，人民幣卻升至三年高位

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滬深300年內跌約6%，人民幣卻升至三年多高位、連續七季升值——股債匯三線罕見撕裂，根源在於中國經濟的「雙速」結構：外貿強勁撐匯率，內需疲軟壓股市。

股債匯為何同時發出矛盾信號？

滬深300年內累計跌約6%，是全球主要股指中表現最差之一；10年期國債收益率跌至約1.66%，創逾一年新低。

人民幣兌美元卻升至三年多最高，連續七個季度升值，是今年亞洲表現最強的貨幣。

這意味著→ 三個市場在「吵架」：股市和債市說經濟不行，匯率卻說錢在往裡流——同一個經濟體，給出了截然相反的定價。

蓮花資產管理首席投資官洪灝指出，人民幣走強靠三根支柱：出口強勁、外匯儲備快速積累、海外華人資本回流。

CFETS人民幣指數（衡量人民幣對一籃子貿易夥伴貨幣強弱的指標）今年已累計漲逾5%——不只是對美元升值，對所有主要貿易夥伴都在升。

簡單來說＝人民幣的「底氣」全來自外循環——出口賺錢、資本回流；和國內消費、樓市好不好關係不大。

巴黎銀行資產管理基金經理蘇菲·惠恩稱，人民幣「自年初已與利率差完全脫鈎」，這反映出匯率定價邏輯已經換了一套底層驅動。

30年期國債期貨未平倉合約本週升至歷史新高，說明大量資金仍在湧入避險資產。

納蒂克西斯亞太策略師洪大淵表示，收益率如此低，借貸需求卻依然缺失，「表明市場對國內經濟活動的情緒極度悲觀」。

這意味著→ 債市的信號很清楚：企業和居民都不願借錢擴張，內需引擎仍未啟動。

里德資本首席投資官傑拉德·甘直言：「政府今年多次承諾提振經濟，但邊際改善極為有限……我們目前已失去耐心。」

美國銀行最新基金經理調查顯示，受訪者對中國股票維持低配，中國被列為亞洲最不受青睞的市場之一。

對比之下，韓國綜合指數和台灣加權指數受AI熱潮驅動，年內均已漲逾60%——中國股市的落後幅度極為刺眼。

北京最新一輪刺激措施和本月特朗普與習近平會晤均未達市場預期，消費、房地產、私營部門全面復甦的信心進一步被壓制。

央行上週發出警示，稱將防範外匯市場出現「羊群效應」和「非理性預期自我強化」——這意味著→ 官方已注意到人民幣升值過快，可能出手降溫。

說白了＝股債與匯率的背離能否收斂，取決於內需能否出現實質性轉機——而目前市場給出的答案，是否定的。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。