中國債券市場擴容，外資配置意願仍受經濟前景制約
Taylor Wilson
中國密集推出債券市場開放舉措，但外資持倉已從4.5萬億元峰值降至3.2萬億元——國際機構普遍認為，准入不再是障礙，經濟放緩與債務攀升才是真正制約。
最近半年，北京做了哪些開放動作？
中國人民銀行6月推出面向境外央行的人民幣回購便利（讓外國央行能用人民幣債券做短期融資的工具）。
港交所本周推出離岸中國政府債券期貨；4月已向合資格境外投資者開放境內國債期貨市場。
歐洲主要清算機構LCH開始接受離岸人民幣計價的中國國債作為抵押品。
這意味著→ 從交易工具到清算基礎設施，北京正在逐塊補齊外資進入所需的「基礎模塊」。
基礎設施補好了，錢為甚麼反而在撤？
債券通數據顯示，境外機構持有中國債券規模已從2024年約4.5萬億元峰值降至目前約3.2萬億元。
中國國債存量約44萬億元（約合6.5萬億美元），但國際持有比例依然偏低；IMF數據顯示，人民幣資產在全球官方儲備中佔比不足2%。
簡單來說＝ 門開得愈來愈大，但進來的人反而變少了——問題不在門，在門裡面的東西。
國際機構到底在顧慮甚麼？
T. Rowe Price投資組合經理關倫納德稱，市場准入層面「已擁有所有機會」，但重新轉向更快增長才能真正提升吸引力。
安盛投資管理固定收益主管弗雷澤·倫迪指出，中國債務佔GDP比率的惡化速度「快於多數發達市場同類經濟體」，流動性改善和衍生品發展「並非我們做出中國配置決策的關鍵因素」。
這意味著→ 對大型國際資管而言，准入便利是「加分項」，經濟基本面才是「決策項」——兩者權重差距很大。
中國國債有沒有亮點？
近期市場壓力時期——包括美國加徵關稅和中東局勢動盪——中國國債表現出較強避險屬性，相對其他主要經濟體主權債有所跑贏。
中國10年期國債收益率目前約1.7%，為主要債券市場中最低水平，去年已跌破日本國債收益率。
Calibrate Partners宏觀主管埃里克·洛納根認為，這對中國是「巨大機遇」——可以主張人民幣債券成為「全球安全資產」，但前提是持續推進流動性改善和市場開放。
最終能不能把外資引回來？
品浩投資組合經理張盛翔表示，中國當局「總體上在傾聽」，正在回應投資者提出的需求。
富達投資組合經理彭泰倫斯認為，國債期貨市場逐步成熟後「將極為有用」，能幫助投資者更便捷地管理收益率曲線上的風險敞口（在不同期限國債上的潛在虧損）。
LCH亞太區主管羅希特·韋爾馬坦承，全球機構對使用中國國債作為抵押品的需求目前仍處於「早期階段」。
這反映出一個核心矛盾：基礎設施可以政策驅動快速搭建，但外資的信心只能靠經濟增長與債務路徑的實際表現來贏回。
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