中國央行將推隔夜逆回購，貨幣框架向短端利率轉型
Miles Bennett
中國人民銀行宣布6月29日起開展隔夜逆回購操作，將調控重心推向更短期限的資金成本。定價是否低於1.3%，將決定市場把它讀作技術調整還是事實降息。
隔夜逆回購是甚麼，為何現在推出？
逆回購（央行把錢借予銀行、收取利息的短期操作）目前以七天期為主，利率1.4%，是市場公認的政策基準。
新增的隔夜逆回購期限更短——只借一晚，以固定利率向銀行提供資金，更貼合銀行體系「隔日頭寸」的實際需求。
這意味著→ 央行正把調控觸角從「一周級別」推到「一天級別」，對短端流動性的掌控更加精細。
利率定在多少，才算降息？
渣打銀行大中華區策略主管劉潔判斷：若隔夜利率定在1.25%或以下，就是事實上的降息。
東方匯理策略師Jeffrey Zhang預計首次操作利率為1.3%——這是銀行間隔夜回購的通常起步價，屬於「中性」水平。
簡單來說＝ 1.3%是「不鬆不緊」，低於1.25%才意味著央行主動放水；定價本身就是政策信號。
會否取代七天期，成為新基準？
市場對此存在分歧。Jeffrey Zhang認為央行日常操作仍將以七天期逆回購為主，隔夜品種主要用來平滑季末等流動性偏緊的時段。
彭博經濟研究指出，金融機構的利率對沖合約絕大多數仍與七天期回購利率掛鈎，短期內切換基準存在較大摩擦。
這反映出 從「七天」到「隔夜」並非一步切換，而是漸進過渡——能否成為常規工具，取決於央行是否持續、高頻地使用它。
這次操作放在甚麼大背景下？
此前央行行長潘功勝在陸家嘴論壇已釋放信號，同步宣布收窄利率走廊、為境外央行引入人民幣回購便利等配套措施。
這意味著→ 隔夜逆回購不是孤立動作，而是2024年啟動的貨幣框架改革的關鍵拼圖——目標是把多層利率體系簡化為以短端資金成本為核心的機制。
簡單來說＝ 過去央行的利率工具好比一疊不同期限的遙控器，現在想合併成一個，而隔夜利率就是那個「主按鈕」的候選。
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