中國前五月財政赤字收窄4.1%，2023年來首次削減
Claire Weston
中國1至5月累計財政赤字同比收窄4.1%至3.16萬億元，為逾兩年來首次縮減——收入微增、支出下降的組合意味著財政正在從經濟中抽走拉動力，而非注入。
赤字為甚麼反而縮小了？
前五個月廣義財政收入同比增長0.8%，支出卻下降0.3%，一增一減直接壓縮了赤字。
5月單月支出同比降3.9%，已連續三個月負增長。這意味著→ 財政對經濟的輸血速度在放慢，不是錢花完了，而是花錢的節奏主動收緊了。
簡單來說＝ 政府賬上進的錢比去年多了一點，花的錢卻比去年少了，缺口自然變小——但經濟正需要花錢的時候，這並不是好消息。
錢從哪來、又卡在哪？
稅收5月同比增6.8%，1至5月累計增4.4%——高盛認為工廠端通脹回升提振了稅基（企業開票價格高了，稅就多了），同時當局加強了境外資本利得的徵管。
土地出讓收入5月同比暴跌近36%，連續第八個月兩位數下滑。這反映出房地產市場的持續低迷仍在直接抽走地方政府最大的「錢袋子」。
簡單來說＝ 稅收在回血，但賣地收入的窟窿遠比稅收的回升大，地方財政的整體壓力並沒有減輕。
基建支出為何大幅縮水？
據彭博測算，5月基建相關支出同比降12%，4月降幅更達18%。
這與全年計劃投入逾7萬億元搞基建（包括算力樞紐網絡）的目標形成明顯落差。這意味著→ 上半年「欠」的額度需要在下半年集中釋放，支出節奏必須大幅加速。
高盛將三季度GDP增速預測從4.7%下調至4.5%，逼近政府全年目標區間下限——如果下半年基建花不出去，增長目標就會被動承壓。
為甚麼政府不急著大規模刺激？
高盛明確判斷：出口表現強勁 + 全年增長目標本身不高 → 「短期內不預期出現大規模、全面的刺激措施」。
全球AI熱潮帶動相關出口需求，在一定程度上替代了財政刺激的角色。簡單來說＝ 出口幫政府爭取了時間——只要外需撐得住，花錢的緊迫性就沒那麼高。
但高盛同時指出，二季度財政對增長的支撐已弱於一季度，背後是土地出讓收入下滑和政策性銀行支持收縮兩個結構性原因。
下半年的關鍵變量是甚麼？
荷蘭國際集團首席經濟學家宋林判斷：政府主導的投資反彈是可能的，但「能否足以抵消私人投資的下滑，仍相當不確定」。
他指出近幾個月國內指標持續偏弱，「可能存在加快支出節奏的壓力」以確保全年增長在目標區間內。
這意味著→ 核心觀察點只有一個：如果出口動能減弱，財政政策能否及時從「收」切換到「放」——這個轉向的速度，決定下半年中國經濟的走勢。
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