中國光伏四大龍頭三季度合計虧損46億元，反內捲政策效果存疑
nashnova research
隆基、晶科、天合、通威三季度合計淨虧46.3億元，行業已連虧三年；花旗看到毛利率回暖，但彭博智庫判斷2027年底前難見實質復甦。
四家龍頭到底蝕了多少？
三季度單季歸母淨虧損：隆基綠能10.29億元、晶科能源2.9億元、天合光能16.72億元、通威股份16.39億元，合計約46.3億元。
前三季度累計更重：通威蝕67.59億元居首，隆基47.13億元，晶科33.67億元，天合19.42億元。
四家營收同步下滑，晶科同比跌幅最大達20.1%，隆基跌13.85%，通威跌9.69%，天合跌3.99%。
「邊際改善」是真的在好轉嗎？
隆基、晶科、通威三季度虧損均較二季度收窄，通威環比收窄38.71%——各家將此歸因於高功率組件（一種發電效率更高的光伏板）出貨佔比提升。
花旗研究據此認為，中國「反內卷」政策（政府出手遏制行業惡性價格戰的一系列措施）正開始見效，毛利率改善屬積極信號。
這意味著→ 虧損在收窄，但「少蝕」不等於「快要賺」——四家三季度仍全部虧損，無一翻正。
為甚麼彭博智庫不樂觀？
彭博智庫判斷：產能過剩尚未解決，組件價格持續低迷，疊加中國市場需求萎縮，2027年底前難以實質復甦。
簡單來說＝ 嘢造得太多、價錢賣唔起、國內裝機仲喺度縮，三重壓力同時存在，單靠毛利率改善一個好消息撐唔起反轉。
反內卷政策到底有冇用？
BULL
毛利率已在改善
花旗認為政策開始遏制惡性價格戰，盈利修復已啟動。
虧損環比收窄
通威單季虧損環比收窄38.71%，最差的時候或已過去。
BEAR
產能過剩未解
中國光伏產能約為全球需求的兩倍，根本矛盾未變。
需求端亦在塌
中國前三季度新增光伏裝機同比跌54%，唔止係供給問題。
復甦遙遙無期
彭博智庫認為2027年底前睇唔到實質好轉。
簡單來說＝ 花旗睇到嘅係短期信號——毛利率在好轉；彭博智庫睇到嘅係結構性問題——造得太多、賣唔出、裝得亦少咗。兩邊睇嘅唔係同一個時間維度。
裁員裁咗幾多，有冇用？
隆基、晶科、天合、通威加上晶澳，2025年底合計約15萬人，較上年減少約4萬人；2024年已裁約8.7萬人——兩年累計裁員接近此前員工總數的一半。
杰富瑞分析師警告：裁員能降成本，但解決唔到「賣一塊蝕一塊」的根本問題。
這意味著→ 行業困境已經唔係「慳錢就捱得過」的層面，而係產能、定價與需求之間的結構性失衡。
供需失衡到底有幾嚴重？
供給端：截至2026年8月，中國多晶硅庫存達創紀錄的60萬噸，夠全球硅片生產用超過六個月。
需求端：中國前三季度新增光伏裝機同比下跌54%；彭博新能源財經已將2026年全球新增裝機預測從624吉瓦下調至585吉瓦，並預計2027年同樣低於預期。
這反映出 反內卷政策尚未推動產能實質性出清——行業幾時復甦、以甚麼路徑復甦，仍係最大的不確定性。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。