中國隱性債務清理近尾聲，財政重心或轉向增長
Taylor Wilson
中國地方政府6萬億元隱性債務置換已完成約94%，剩餘額度最快8月耗盡；但合併債務佔GDP比例十年內將從69%升至101%，財政真正轉向增長仍面臨多重約束。
6萬億置換到了哪一步？
截至2026年6月底，地方政府已發行約94%的置換債券，上半年新增發行逾1.62萬億元。
這意味著→ 剩餘額度按當前節奏推算，7至8月間即可全部用完，比原定五年期限大幅提前。
多名地方公務員透露，推進隱性債務清零已成為重大考核壓力來源；收官後省級政府才能騰出精力談增長。
隱性債務清了，財政負擔真的減輕了嗎？
中央財經大學教授溫來成指出：債務「搬上賬面」減輕了當局的名義壓力，但潛在財政負擔依然沉重。
簡單來說＝ 隱性債務置換（把地方政府賬外欠的錢換成公開發行的政府債券）本質上是「換了一種欠法」，債並沒有消失。
彭博經濟研究預測，中央與地方合併債務佔GDP比例將從2025年底的69%攀升至2035年底的101%。
這反映出 置換解決的是短期違約風險，而非長期償債壓力——十年後債務負擔反而更重。
今年的財政支出為甚麼反而在拖後腿？
2026年1至5月，廣義政府支出同比下降0.3%，而財政收入同比增長0.8%。
這意味著→ 「收得多、花得少」的組合已令中國今年經濟增速損失約0.2個百分點。
用於基礎設施投資的專項債（地方政府專門為特定項目發行的債券）上半年發行不足1.58萬億元，僅佔全年額度的44%，低於去年同期的47%。
下半年發債會加速嗎？
專項債剩餘額度超過2萬億元，按規定須在年內使用完畢，下半年發行節奏將明顯提速。
中央政府2024至2028年每年額外撥付的8000億元補充額度中，上半年已發行過半。
這意味著→ 三季度起地方政府「彈藥」充足，但能否轉化為實際開工項目才是關鍵。
融資成本降了多少？置換的實際紅利在哪裡？
財政部預計，置換計劃五年內可為地方政府節省約6000億元利息支出。
2026年上半年，五年期地方政府融資平台（LGFV，替地方政府借錢搞建設的國有公司）債券平均票面利率已降至約2%，較此前下降約210個基點，降幅遠超同期國債收益率的下行幅度。
簡單來說＝ 置換最直接的好處是把「高利貸」換成了「低息貸」，違約風險降低、利息開支減少，但省下來的錢能不能真的花出去，取決於項目審批是否跟得上。
接下來要驗證甚麼？
溫來成指出，官員們必須尋找替代路徑，例如推動私人投資——「依靠政府債券和國企投資驅動增長不可持續」。
對基礎設施項目更嚴格的審查，可能繼續抑制地方政府加大支出的意願。
這意味著→ 債務置換收官後，兩個關鍵驗證節點浮出水面：新增發行能否變成實物投資，以及私人資本能否接棒政府支出。
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