中國存儲模組龍頭前三季度利潤暴增逾300倍，三季度環比普遍回落
nashnova research
中國A股存儲模組板塊前三季度淨利潤同比暴增百倍以上，但三季度環比利潤普遍大幅下滑——低價庫存與高合同價格之間的剪刀差正在收窄，超額收益的窗口期已過拐點。
前三季度的數字有多誇張？
佰維存儲淨利潤同比增長28,728%至87.7億元人民幣；德明利增長32,400%至87.5億元——百倍級漲幅在整個板塊並非個例。
江波龍是盈利規模最大的一家，前三季度淨利潤143.2億元，同比增長1,910%；營收387.2億元，同比翻了一倍多。
這意味著→ 過去三個季度，模組廠商食到了一輪罕見的「剪刀差紅利」：手頭的庫存是低價買入的，賣出去的合同價卻在飛漲。
三季度點解突然「急剎」？
江波龍三季度淨利潤從二季度的67.15億元降至37.45億元，環比下滑約44%；佰維存儲從約42.67億元降至約16.02億元，環比下滑約62.5%。
簡單來說＝ 之前賺的是「時間差的錢」——一季度傳統DRAM合同價環比漲90%–95%，二季度58%–63%，到三季度只剩13%–18%（集邦諮詢TrendForce數據）。價格仍在升，但升幅已大幅收窄，利潤空間自然收窄。
香農芯創環比下滑約27%，佑駕創新飛捷三季度營收更環比下滑55.5%——回落並非個別現象，而是板塊性的。
有冇例外？
德明利是少數三季度環比未見明顯下滑的企業：三季度淨利潤27.29億元，較二季度小幅增長約2%；前三季度企業級存儲營收達82.37億元。
梅森科技走向另一極端——營收同比下降8.9%，淨利潤僅微增1.31%，幾乎冇食到呢輪行情。
這反映出 同一輪周期裡，模組廠商之間的分化已經出現：產品結構偏企業級的，抗回落能力更強。
AI同企業級存儲接得住下滑嗎？
佰維存儲AI邊緣存儲產品營收約48.23億元，同比增長389.64%，客戶包括Meta、Google、阿里巴巴同小米。
江波龍企業級存儲上半年營收21.4億元，同比增長208.8%；自研控制器累計出貨超2.8億顆，5nm UFS 4.1控制器已量產。
這意味著→ 新增量確實在增長，但體量尚不足以完全填補剪刀差收窄帶來的利潤缺口——這是判斷板塊盈利能否維持高位的核心變量。
資產負債表上有咩隱患？
佰維存儲庫存從2025年末的78.68億元飆升至240.53億元，經營性現金淨流出100.41億元，資產負債率約68.3%。
香農芯創預付賬款同比增長1,427%至94.61億元——簡單來說＝ 為了鎖定貨源，公司正在大規模提前付款俾上游晶片廠。
江波龍庫存達284.56億元，但三季度經營性現金流已轉正至8.77億元，在板塊裡屬於相對健康的。
超級周期完咗未？
國聯民生證券研究院副院長孔融表示：「只要模型迭代持續，存儲需求就會持續增長」，認為超級周期遠未結束；野村證券預計存儲短缺可能延續至2028年。
香農芯創董事長黃澤威判斷，行業短缺大概率延續至2028年，極端情形下可能延伸至2029年。
但三季度數據已經說明：周期可以繼續，但「躺着賺差價」的階段正在過去——接下來比的是產品結構、客戶質量同現金流管理。
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