中國存儲晶片Q3景氣延續，長鑫淨利543億元，產能與政策風險積聚

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長鑫存儲第三季度歸母淨利潤達543億元人民幣，前三季度從去年同期虧損52.8億元翻轉為盈利1320億元——但產能擴張與美國政策收緊正同時逼近，這輪紅利的持續性面臨雙重考驗。

長鑫這一季賺了多少，錢從哪來？

第三季度營收1187億元，同比暴增613%；毛利率升至89.53%，幾乎每賣出1元就有近9毫是毛利。

這意味著→ 長鑫吃到的是三星和SK海力士將產能轉向HBM（高帶寬記憶體，專供AI晶片的高端存儲）後留下的通用型DRAM供給缺口——量價齊升，加上規模效應壓低單位成本。

但歸母淨利潤環比僅增3%，總淨利潤環比增約19%——差額流向了少數股東。簡單來說＝公司整體多賺的錢，大部分未有進到上市主體的口袋。

截至三季度末，長鑫存貨較2025年底增長約37%至392億元；前三季度研發支出同比增73%至111億元。

這意味著→ 長鑫同時做兩件事：備貨搶市場份額，以及砸錢追技術代差——兩條線都在加速燒錢。

高盛預計第四季度營收環比再增4%、毛利率約86%——增速放緩、毛利率小幅回落，景氣頂部的信號已隱約可見。

七家中國存儲設計公司第三季度營收全部同比增長。規模最大的兆易創新營收87.3億元，同比增226%。

兆易創新歸母淨利潤環比跌約22%，但原因是投資估值波動——剔除後扣非淨利潤環比增31%至45.5億元，經營面依然強勁。兆易持有長鑫股權，前三季度相關公允價值收益達430億元。

但兆易存貨較年初翻倍至62.9億元，是設計公司中庫存積累最明顯的預警。這反映出下游需求雖旺，渠道已經開始囤貨——一旦價格轉向，庫存就會變成負擔。

兆易創新總經理何衛判斷：DRAM供應偏緊2027年不太可能明顯緩解，SLC NAND快閃記憶體（一種結構簡單、速度快的快閃記憶體類型）上行周期至少延續至2027年。

集邦科技預計第四季度通用型DRAM合約價格環比漲10%–15%，NAND快閃記憶體漲15%–20%，短期景氣仍有支撐。

但晨星分析師余靜潔指出：若長鑫率先將下一代4F²存儲單元架構（一種能把單顆晶片存儲密度翻倍的新設計）商業化，「鑑於中國DRAM產能的快速擴張，長期供過於求的風險將上升」。

美國商務部據報今年6月暫停了將長鑫列入實體清單的建議——短期壓力暫緩。

但美國國會《MATCH法案》已於4月22日通過眾議院外交事務委員會審議。這意味著→ 若最終立法，不僅禁止向長鑫賣新設備，還將禁止對已安裝設備提供維修和技術支持——等於釜底抽薪。

說白了＝現在的風險不是「買唔到新機器」，而是「現有機器壞咗冇人修」——對產能的威脅遠比單純禁售更深。

長鑫季報提及第六代技術平台DRAM工程樣品驗證進展，但未提及HBM。

這意味著→ 長鑫目前仍缺席AI算力需求最核心的產品賽道——它賺的是三星、海力士轉產HBM後讓出來的通用市場，而非直接參與AI算力競爭。

這反映出這輪盈利爆發的本質：長鑫並無技術突破帶來的定價權，而是結構性供給缺口帶來的周期紅利——一旦三星、海力士通用產能回補，或長鑫自身擴產過快，紅利就會收窄。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。