中国熊猫债发行规模创历史纪录，外资占比持续攀升
Alina Collins
2026年首五月熊貓債發行約1330億元、按年近翻倍，低利率正將主權及跨國企業一併拉進中國債市。
熊貓債是甚麼，為何突然火起來？
熊貓債（境外機構在中國大陸發行的人民幣債券）今年首五月發行約1330億元，已達2024年全年的68%。
核心驅動力在利差：中國10年期國債收益率僅1.73%，今年2月伊朗戰爭以來下行約0.8個百分點，同期美、日、德收益率反而上升。
這意味著→ 對境外借款人而言，來中國發債遠比在本國融資便宜，窗口正在擴大。
誰在借？借了多少？
主權端：巴基斯坦5月完成首單17.5億元熊貓債，票息2.5%，遠低於國內基準的11.5%，亞開行與亞投行提供部分擔保。哈薩克斯坦隨後發行34億元；印尼據報亦在籌備入市。
企業端：德意志銀行3月發行55億元，自稱外資銀行最大單筆；法巴銀行同期發行50億元；大眾汽車5月發行30億元，寶馬、巴斯夫、漢高此前已相繼完成發行。
簡單來說＝ 從中東主權基金到德國車企，各路發行人都在搶同一個窗口——中國的低息環境。
外資佔比為何值得留意？
標普全球（中國）數據顯示，外資企業在熊貓債發行總量中的佔比已從2023年的27%升至2026年一季度的41%。
聯博資產管理亞洲固定收益聯席主管Eric Liu表示，藍籌跨國企業入市令機構投資者更有動力參與，因為這些發行人「比知名度較低的中國發行人更為熟悉」。
這反映出熊貓債市場正從「中國企業借殼回流」轉向「真外資發行」，結構性質正在改變。
這個市場有甚麼短板？
二級市場流動性仍然不足——買入後不容易轉手。
歷史上最大發行人是乳企蒙牛，累計發行近1600億元，多數是中國企業透過離岸主體「繞回來」發行，並非真正的外資需求。
說白了＝ 市場規模在漲，但交易活躍度和發行人結構的「含外量」才是衡量成熟度的關鍵。
低利率還能撐多久？
華僑銀行策略主管張淑嫻指出，中國PPI此前連續三年多負增長，今年3月才轉正；通脹溫和疊加貸款需求極度低迷，造就了「充裕的流動性和旺盛的債券需求」。
國內需求側依然疲弱：4月零售銷售按年僅增0.2%，房地產市場再現降溫跡象；大型煤炭及可再生能源產業有助對沖油價上漲。
這意味著→ 只要內需不起來、通脹起不來，低利率環境就很難逆轉，熊貓債的吸引力窗口仍然敞開。
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